Van Lanschot Kempen maakte maandag bekend haar allocatie naar aandelen af te bouwen van overwogen naar neutraal. Rabobank en ING deden dat al eerder, terwijl ABN Amro en InsingerGilissen desgevraagd aangeven deze lijn juist niet te volgen.
Wat te doen als onzekerheid en volatiliteit de markten overheersen? Hoe die vraag wordt beantwoordt, laat de verschillen zien tussen de grote Nederlandse private banken als het gaat om de tactische allocatie naar aandelen in de beheermandaten en -portefeuilles. Elke bank bezweert niet overhaast te werk te gaan, maar wanneer je dan wél ingrijpt, en hoe fors, daarover verschillen de opvattingen.
Aan de ene kant van de tafel zitten ABN Amro MeesPierson en InsingerGilissen, de twee banken die hun weging van aandelen de afgelopen periode niet hebben aangepast en beide aangeven ‘licht overwogen’ te zijn. De argumentatie is vergelijkbaar. Voor ABN Amro is onduidelijkheid de belangrijkste reden om nu geen veranderingen aan te brengen in de assetallocatie, zo zegt chief investment officer Richard de Groot. ‘Markten verkeren in onzekerheid en de volatiliteit is groot, maar zolang niet duidelijk is hoe een en ander zich ontwikkelt, kun je ook niet zeggen wat een verbetering qua allocatie zou zijn.’ Een tweede argument is dat het verleden leert ‘dat markten zich vaak snel weer herstellen van geopolitieke gebeurtenissen’. ABN Amro blijft de situatie dus ‘nauwlettend volgen’, maar de lichte overweging in aandelen wordt aangehouden.
Bescherming
Parallel daaraan benadrukt InsingerGilissen dat aandelenmarkten ‘op de lange termijn doorgaans meer worden bepaald door fundamentele economische factoren en bedrijfswinsten, dan door geopolitieke gebeurtenissen’. De bank wil die gebeurtenissen absoluut niet bagatelliseren, zo geeft senior portfoliomanager Gerwin Griffioen aan, maar ‘de realiteit is dat er een breed scala aan mogelijke uitkomsten is’. Gedurende zo’n periode van onduidelijkheid is de prioriteit ‘belegd te blijven en gediversifiëerd te blijven, zodat zwakte op één gebied elders kan worden gecompenseerd’. InsingerGilissen verschoof tactisch licht van Europese naar Amerikaanse aandelen, ‘beter afgeschermd van het conflict’.
Naast die diversificatie houdt de bank een beschermingsconstructie in de lucht, die het in januari aankocht om de aandelenportefeuille deels te beschermen tegen koersdalingen. Tijdens de meest recente koerscorrectie nam InsingerGilissen daar winst op, ‘maar voor een deel is die bescherming in stand gehouden’.
Geldmarkt
Waar InsingerGilissen en ABN Amro in onzekerheid en onduidelijkheid een argument zien om niet te bewegen, is voor Van Lanschot Kempen de maat vol. ‘Aangezien we nog geen de-escalatie zien in de oorlog in het Midden-Oosten en de onzekerheid groot is, hebben we onze allocatie naar aandelen afgebouwd van overwogen naar neutraal’, zo schreef senior beleggingsstrateeg Joost van Leenders maandag in zijn maandelijkse Visie op Asset Allocatie. De opbrengst van die herallocatie gaat niet naar obligaties, lichtte hij toe, want die hebben beleggers de laatste tijd ook maar weinig bescherming kunnen bieden. In plaats daarvan koos Van Lanschot Kempen de geldmarkt: ‘Daarmee blijven we flexibel en kunnen we snel inspelen op veranderende omstandigheden.’
Ook Rabobank koos recent voor ingrijpen. Na de eerste Amerikaanse en Israëlische aanvallen schreef lead beleggingsstrategieTaouifik Boussebaa nog dat het patroon bij geopolitieke conflicten vaak hetzelfde is: ze kunnen zorgen voor heftige koersbewegingen op korte termijn, maar langdurige impact hebben ze meestal niet. De bank hield daarom ‘voor nu’ vast aan de gespreide portefeuilles. Drie weken later besloot Rabobank echter toch de weging in aandelen terug te brengen van licht overwogen naar neutraal, zo vertelde chief investment officer Mary Pieterse-Bloem vorige week op een Morningstar-event. De effecten op de langere termijn van de oorlog in het Midden-Oosten creëren namelijk een ‘asymmetrisch risico’: het neerwaartse potentieel van de structurele schade die nu wordt toegebracht, is groter dan het opwaartse potentieel van een snelle oplossing van het conflict. Oftewel: als het dadelijk goed gaat, gaat het maar een beetje goed, en als het dadelijk fout gaat, gaat het goed fout.
Terughoudendheid
ING, tot slot, had al enige tijd een neutrale positie in aandelen, zo laat investment manager Nathan Levy weten, en de uitingen van de bank maken duidelijk dat dit voorlopig zo blijft. Chief investment officer Bob Homan schreef recent een column over de verwachting van vrienden van hem dat hij het als belegger ‘nu wel druk zou hebben’. ‘Weliswaar zijn beleggers in onzekere tijden op zoek naar houvast en duiding en draait onze communicatieafdeling wat harder’, aldus Homan, ‘maar wat aankopen en verkopen betreft zijn we juist minder actief. Dat is geen besluiteloosheid, maar terughoudendheid. Obligatierentes, aandelenkoersen en grondstofprijzen bewegen momenteel zo heftig dat wat de ene dag een verstandig besluit lijkt, de volgende dag geld kan kosten.’ Maandag voegde het ING Investment Office daaraan toe dat het nu ‘geen geschikt moment is om grote aanpassingen in de beleggingsstrategie door te voeren’.