Na enkele woelige weken op de obligatiemarkten blijft Lynda Schweitzer overtuigd van het nut van een strategie met langere looptijden. De Amerikaanse portefeuillemanager van obligatieboutique Loomis Sayles ziet nog altijd kansen voor beleggers die durven in te spelen op een mogelijke groeivertraging.
In gesprek met Investment Officer, een maand na een media-evenement van Natixis Investment Managers in Parijs, blijft ze bij haar standpunt. ‘Uiteindelijk wel,’ antwoordt ze op de vraag of ze nog steeds gelooft in het verlengen van de duration. ‘Dat is het korte antwoord.’
Steilere rentecurve
Tijdens het Parijse event bedroeg het renteverschil tussen twee- en dertigjarige Amerikaanse staatsleningen zo’n 65 basispunten. Inmiddels is dat opgelopen tot bijna 100 basispunten, een teken dat de curve steiler wordt. Opvallend was dat de gebruikelijke vlucht naar langlopende obligaties bij een aandelenuitverkoop uitbleef. In plaats daarvan liepen de rentes verder op.
‘Die reactie was erg verrassend,’ zegt Schweitzer. ‘Normaal gesproken stijgt de Amerikaanse duratie als de aandelenmarkten dalen en de creditspreads stijgen.’
Bij obligatiebeleggingen staat duratie immers voor de gevoeligheid van een obligatie voor renteveranderingen. Hoe langer de looptijd, hoe sterker de koers reageert op schommelingen in de rente. Als de rente daalt, stijgen langlopende obligaties in waarde — en andersom.
Technisch gedreven marktbewegingen
Als co-hoofd van het vastrentend team bij Loomis Sayles, een gespecialiseerde dochter van Natixis, ziet Schweitzer technische factoren en het grote aanbod van nieuwe obligaties als belangrijkste oorzaak voor de recente rentebewegingen.
‘Vorige week was er een forse uitgifte van tien- en dertigjarige Treasuries’. Dat drukte op de lange kant van de curve. Daarnaast speelt de vraag hoeveel schatkistpapier er nog moet komen, mede door het oplopende begrotingstekort. Dat bepaalde voor een groot deel de beweging.’
‘Het is niet per se iets om jarenlang aan vast te houden, maar voor nu de juiste keuze.’
Die tijdelijke marktzwakte zag het team als een koopmoment. ‘We hebben vorige week duratie toegevoegd aan onze portefeuille’, aldus Schweitzer. ‘We denken nog steeds dat dit op lange termijn schadelijk is voor de groei. Dat met duratie spelen, is de juiste strategie.’
Tegelijkertijd benadrukt ze het belang van flexibiliteit. ‘We hebben er veel intern overleg over. Het is waarschijnlijk niet iets om jarenlang aan vast te houden, maar voor nu is het de juiste keuze.’
Beperkte primary dealercapaciteit
De herpositionering van beleggers uit de dollar speelt volgens Schweitzer ook een rol in de onverwachte beweging in de obligatiemarkten. ‘Als de dollar daalt, is voor sommige beleggers de enige manier om eruit te stappen, de verkoop van wat je in portefeuille hebt.’
Daarnaast wijst ze op beperkingen bij primaire dealers, die doorgaans grote partijen staatsobligaties opnemen. ‘Er was waarschijnlijk minder capaciteit bij deze handelaten om de nieuwe emissies van tien- en dertigjarige obligaties op te nemen.’
Volgens Schweitzer heeft de VS de afgelopen jaren sterk geprofiteerd van internationale instroom, dankzij aantrekkelijke rente en een krachtige aandelenmarkt. ‘Gezien de huidige onzekerheid is het niet vreemd dat die instroom nu deels keert.’
Politieke druk op de Fed
In het interview gaat ze ook in op de toenemende politieke druk op Fed-voorzitter Jerome Powell, die opnieuw mikpunt is geworden van kritiek van Donald Trump. ‘Ik wil geloven dat onze instituties sterk genoeg zijn om wat geklets op sociale media te weerstaan. De centrale bank hoort onafhankelijk te zijn. Ik denk dat Powell dat ook is. Er is geen reden voor de Fed om nu te verlagen.’
Trump heeft een nieuwe bijnaam voor Powell: ’Too Late‘
Toch erkent ze dat politieke druk een factor blijft. ‘Dit was altijd al een risico — dat Powell in het vizier van Trump zou komen. We zullen zien hoe het loopt.’ Powells termijn als voorzitter loopt tot mei 2026. ‘Het zou ongebruikelijk zijn om een Fed-voorzitter zonder reden te vervangen’, zegt ze. ‘Maar je moet er wel rekening mee houden dat een eventuele opvolger loyaal zal zijn aan Trump.’
Bund-Treasury-spreads onder de loep
Schweitzer volgt nauwgezet het renteverschil tussen Duitse Bunds en Amerikaanse Treasuries. ‘Dat soort relatieve waarde-transacties kan ons portefeuille extra rendement opleveren.’
De verbreding van die spread vorige week noemt ze een verstoring. ‘Treasuries zijn deze week weer wat teruggekomen. Je ziet dat het verschil zich weer herstelt naar het niveau van voor vorige week.’
Onzekerheid biedt ook kansen
De vooruitzichten blijven troebel. ‘Ik wou dat ik je duidelijkheid kon geven over hoe het verder gaat. Maar dit is voorlopig onze realiteit’, besluit ze.
Toch ziet ze voor actieve beleggers juist kansen in deze situatie. ‘Hopelijk biedt dit ruimte voor actieve managers zoals wij. Op een bepaald moment is saai misschien niet leuk — maar nu zou ik een beetje saai best waarderen.’