In de nieuwe multipolaire wereldorde is globalisering verleden tijd, maar toch raadt Charu Chanana, chief investment strategist bij Saxo, beleggers aan om ook in andere continenten te investeren.
Chanana vloog onlangs over vanuit Singapore voor een Europese tournee bij beleggers. Na de aankondiging van de Amerikaanse handelsheffingen begin april 2025 veranderde er op korte tijd enorm veel in het economisch beleid wereldwijd. Maar de aandelenbeurzen reageerden onbezorgd, op de dip na Liberation Day na. In een gesprek met Investment Officer gaat Chanana in op de ingrijpende ontwikkelingen en de verwachtingen voor het komende jaar.
In 2025 leek het na Liberation Day voor aandelenbeleggers grotendeels business as usual te zijn. Hoe verklaart u dat?
Charu Chanana: ‘Wanneer reageert de beurs op nieuws? Als de verwachtingen over de bedrijfswinsten wijzigen. Wederzijdse handelstarieven van 15 tot 20 procent doen bedrijven wel degelijk pijn. Alleen: wat we in 2025 zagen, is dat veel van die tarieven uitgesteld werden en dat de klanten van die bedrijven nog snel extra aankopen deden. Die frontloading heeft er zelfs voor gezorgd dat de winsten beter waren dan verwacht en heeft de economische groei gestabiliseerd. In die situatie is er geen reden voor de markt om negatief te reageren.’
Wat betekent dat dan voor 2026 en de komende jaren?
‘Ik denk dat de impact van de tarieven zich gaat beginnen te manifesteren op de aandelenmarkten, omdat we nu weten dat tarieven een blijvende impact zullen hebben. Ook al waren er enkele deals die sommige tarieven naar omlaag brachten, ligt het gemiddelde effectieve tarief toch nog steeds vrij hoog, rond 15 procent, vergeleken met 2 à 3 procent vóór alle plotselinge schokken. Dat zal een negatieve impact hebben op de volumes en de winsten van de bedrijven, eens de frontloading uitgewerkt is.’
‘Maar er is nog een tweede grote aandrijver van de markten en dat zijn de winsten van de AI-bedrijven. Veel beleggers vragen zich af: gaat de AI-bubbel barsten? Eerlijk gezegd gaan we dat pas weten nadat de bubbel gebarsten is.’
Er is duidelijk meer nervositeit rond AI dan voorheen, leren de voorbije handelsdagen.
‘Tot voor kort redeneerden de beleggers: laten we kijken wie het meeste kan uitgeven aan AI. En de diepste zakken zaten bij de Magnificent 7-bedrijven. Vrijwel iedereen stapte in die trade, omdat het enige criterium was: als je meer kunt investeren in AI, dan haal je er ook meer uit. Dat was de aanname.’
‘Maar wat we nu zien, is dat beleggers beginnen te twijfelen aan die AI-uitgaven. Ze stellen steeds vaker vragen over het rendement (ROI) en de monetisatie van die AI-investeringen. Geven jullie het kapitaal zo uit dat er ook zicht is op de omzetting in kasstromen? Wordt er op een manier geïnvesteerd waarbij de implementatie van AI een zichtbaar effect heeft op de omzet? En gebeurt dat zó, dat de winstmarges steeds groter worden in plaats van kleiner?’
‘Als die motor begint te haperen, zal ook de groei vertragen en zal de aandelenmarkt onder druk komen te staan, zeker gezien de hoge concentratie van deze aandelen in de Amerikaanse indices. Dat is volgens mij zonder twijfel het grootste risico waar we dit jaar scherp op moeten letten.’
U zei ooit in een interview: ‘Op lange termijn presteert discipline beter dan voorspellen.’
‘Ha, heb ik dat gezegd? Ik kan het me niet herinneren. Maar ik geloof er wel erg in, ja. Als je elke maand een vast bedrag belegt - wat men dollar cost averaging noemt - dan ben je beter af dan telkens proberen de bodem of de top van de markt te voorspellen om met de perfecte timing de markt te willen kloppen.’
‘Uit de markt stappen is makkelijk, maar wat veel moeilijker is, is er daarna op het juiste moment terug instappen. De bodem identificeren is razend moeilijk. Neem het snelle herstel na Liberation Day. Die hersteldagen zijn juist de dagen die het meest bijdragen aan je portefeuille. Als je met dollar cost averaging werkt, zou je ook automatisch hebben gekocht toen de markten naar beneden tuimelden en had je daarna enorm geprofiteerd van het snelle herstel. Discipline helpt je dus om onnodige stress te vermijden.’
Geldt die discipline ook voor verkopen, bijvoorbeeld stop-loss orders bij koersverlies van pakweg 20 procent om de verliezen te beperken?
‘Ik zou een aandeel verkopen niet automatisch programmeren, maar laten afhangen van je overtuiging over dat aandeel. Is het 20 procent waardeverlies het gevolg van slechtere fundamentals van het bedrijf of van externe factoren? In dat laatste geval zou ik niet verkopen. Meer nog: wellicht bijkopen.’
Limieten van reshoring
U raadt beleggers wereldwijde diversificatie aan. Maar is er in de nieuwe, multipolaire wereldorde geen argument voor lokale concentratie, waarbij Europeanen in Europa beleggen en Aziaten in Azië?
‘Ik ben het eens met het argument dat we ons in een geopolitiek fragmenterende wereld bevinden. Maar of we echt absolute onafhankelijkheid in verschillende regio’s zullen krijgen, dat zie ik op dit moment niet gebeuren. Ik voorzie nu geen extreem multipolaire omgeving. Als je kijkt naar toeleveringsketens, weten we dat er sprake is van reshoring. Niemand wil nog een fabriek aan de andere kant van de wereld. Maar er zijn duidelijke grenzen aan hernationalisering.’
‘Hoezeer men ook blijft beweren dat de VS alles opnieuw binnen de eigen landsgrenzen zullen gaan produceren, dat is erg onrealistisch’
‘Hoezeer men ook blijft beweren dat de VS alles opnieuw binnen de eigen landsgrenzen zullen gaan produceren, dat is erg onrealistisch. Ten eerste hebben ze niet genoeg arbeidskrachten. Ten tweede ontbreekt het aan de juiste vaardigheden. En bovendien zou de impact op de inflatie een groot probleem vormen. Ze kunnen hun arbeidskrachten niet hetzelfde betalen om iets te produceren als wat ze bijvoorbeeld betalen aan arbeid in China.’
‘Er zullen dus onderlinge verwevenheden blijven bestaan. Diversificatie in het nieuwe tijdperk betekent daarom dat je verschillende drivers van rendement uit verschillende delen van de wereld toevoegt aan je beleggingsportefeuille. Of nog anders bekeken: geografische diversificatie is niet alleen een kwestie van risicospreiding zoals in het verleden, maar is een motor van rendement.’
Kunt u voorbeelden geven?
‘Het belangrijkste argument voor beleggen in Europa op dit moment is dat het werkt aan strategische autonomie en enorme bedragen investeert in defensie, datacenters en energiezekerheid. Dat betekent dat er zicht is op kapitaalinvesteringen die zich zullen vertalen in een meerjarige winstcyclus in de komende jaren. Dat is een nieuw potentieel rendementsgebied dat beleggers aan hun portefeuille kunnen toevoegen.’
‘Als je naar Azië kijkt, zie je dat het de ruggengraat vormt van de technologische infrastructuur als geheel. Je ziet hoe Korea beter presteert dan de VS, en hoe Taiwan de VS heeft overtroffen. En China gaat op het vlak van AI-ontwikkelingen echt nek aan nek met de VS. AI zal hét grote verhaal worden dat de Chinese economie vanaf hier zal aandrijven, ook al presteren de vastgoedsector en de consument momenteel zwak. De productiviteitswinsten uit AI zijn precies waar China op inzet om zijn economische groei te ondersteunen.’
‘Samengevat: dit zijn dus allemaal structurele, geen tactische redenen om te diversifiëren.’
U werkt vanuit Singapore. Hoe kijkt Azië naar Europa?
‘De recente handelsdeal tussen de EU en India is veelzeggend. Die is enorm belangrijk. Het gaat er daarbij niet om dat één specifieke regio naar een andere kijkt, maar dat elke regio — gezien de druk die zij vanuit de VS ervaart — haar partners wil diversifiëren. Of het nu gaat om handelspartners of strategische partners. De grotere economieën willen andere grote economieën als bondgenoten hebben. Want je weet nooit wanneer de VS de stekker eruit trekken.’
Grillen van Trump
Hoe moeten beleggers omgaan met de chaotische communicatie van de Amerikaanse president Trump?
‘Het is inmiddels duidelijk dat zijn posts op Truth Social als bargaining chips dienen om druk te zetten. Lang niet elke aankondiging wordt daadwerkelijk doorgevoerd. Voor traders is het een andere zaak, omdat er reflexmatige marktreacties kunnen zijn, maar gewone beleggers kunnen al die posts grotendeels negeren. Pas wanneer je vaststelt dat een Trump-voorstel ook de steun krijgt van de rest van de regering en dat er vanuit het Witte Huis daadwerkelijk een beleidswijziging wordt doorgevoerd, is dat wel iets om serieuzer te nemen.’
‘Neem de recente keuze voor de volgende Fed-voorzitter. De vele speculaties vooraf mocht je negeren. Maar nu de keuze bekend is en er een idee is hoe het toekomstig beleidstraject kan veranderen, moet je als belegger wél bekijken wat de impact kan zijn op je beleggingen.’
Een opvallend verschil de voorbije maanden: terwijl goud hoge toppen scheert, heeft bitcoin - door de fans ‘digitaal goud’ genoemd - het erg moeilijk na de topjaren 2023 en 2024.
‘Ik kan niet al te veel zeggen over bitcoin en zou zelfs zeggen dat ik er geen sterke mening over heb. Beleggers zijn er inmiddels achter gekomen dat ze zich niet echt diversifiëren door bitcoin aan hun portefeuille toe te voegen. Het gedraagt zich namelijk grotendeels zoals andere risicovolle activa. Wanneer er een schok optreedt, daalt het net zo hard als de aandelenmarkten.’
‘Goud daarentegen heeft juist aangetoond veel minder gecorreleerd te zijn met de aandelenmarkten. Het voegt daardoor daadwerkelijk de diversificatie toe waarvan beleggers dachten dat bitcoin die zou bieden. We blijven positief over goud, het kent bovendien enkele aanvullende katalysatoren.’
‘Er is natuurlijk de grote vraag van de centrale banken en wat daarbij opvalt: ze zijn minder bekommerd om de prijs. Zo gaf de Nationale Bank van Polen aan van plan te zijn een bepaalde hoeveelheid goud aan te kopen, ongeacht de prijs. Ze blijven kopen, ook al staat de goudprijs hoog. Dat onderstreept hoe belangrijk dit actief inmiddels is geworden.’
‘Daar komt nu ook de onzekerheid bij rond het begrotingsbeleid van de VS. We kennen de omvang van de schulden- en tekortenproblematiek waar Amerika mee kampt. Daardoor zijn beleggers op zoek gegaan naar activa die niet afhankelijk zijn van de kredietwaardigheid en de kredietrating van een land. In die zin is goud bijzonder belangrijk geworden.’