Op korte termijn heeft de Federal Reserve maar één optie, de rente verhogen om zo de inflatie naar beneden te duwen. Als dat ten koste gaat van de economische groei, dan ‘so be it.’ Tegelijkertijd gaat de oorlog in de Oekraïne, naast al het persoonlijke leed, zorgen voor een lagere groei in Europa en de wereld. Hierdoor is het ‘R-woord’ weer aan de horizon verschenen.
Veel economen en beleggers filosoferen maar wat graag over de kans op een nieuwe recessie. Waar het vooral om gaat, is wat je nu met die kans kunt met het oog op je portefeuille. Daarom kijk ik naar de kansen op een recessie zoals die door verschillende beleggingscategorieën worden gereflecteerd.
Beleggingscategorieën als recessievoorspeller
Het gaat daarbij om de koersdalingen van aandelen en grondstoffen, de spreads op bedrijfs- en high yield-obligaties en de veranderingen in de yield curve.
Het idee is vrij simpel. Voor aandelen (en grondstoffen) vergelijk ik de huidige correctie met de gemiddelde correctie op de aandelenbeurzen rondom voorgaande recessies. Op het moment van schrijven – dat moet er met deze mate van volatiliteit bij – is de S&P 500 index 10 procent lager ten opzichte van de piek aan het begin van dit jaar. Dat verhoudt zich tot een gemiddelde recessie-gerelateerde daling van Amerikaanse aandelen van bijna 28 procent. Daarmee komt de impliciete recessiekans uit op 36 procent (10/28).
Voor obligatiespreads kijk ik naar spreadniveaus gedurende perioden met en zonder recessies. Vervolgens kijk ik waar de huidige spread ligt ten opzichte van die twee niveaus. Hoe dichter bij de spreads gemeten tijdens recessies, hoe groter bedrijfsobligatiebeleggers denken dat er eentje komt.
De yield curve is de beste voorspeller die we hebben. Telkens wanneer de yield curve invers werd, was het zo’n 18 maanden later raak. Hoe vlakker de yield curve, hoe groter de kans op een recessie.
Waar zijn we nu?
De grafiek hierboven laat zien welke recessiekans verschillende beleggingscategorieën momenteel inprijzen.
Aandelen weerspiegelen met die 10 procent daling de hoogste recessiekans. We weten uit het verleden dat aandelen er wel eens vaker naastzitten.
Spread zijn (te) laag. Ze liggen moment nog net iets onder het gemiddelde spreadniveau gedurende perioden zonder recessie. Ze prijzen een 0%-kans op een recessie in.
Voor grondstoffen geldt hetzelfde. Echter hier speelt uiteraard de treurige dynamiek van de oorlog tussen Rusland en de Oekraïne. De kans is aanzienlijk dat grondstoffen op enig moment als wapen worden ingezet.
De 10-jaar – 2-jaars US yield curve is gedaald tot 33 basis punten. Dat is niet zo heel ver weg van de 0-grens en dus loopt de kans op een recessie op.
De punten verbinden
Mijn verwachting is dat we de komende 12 maanden geen recessie krijgen in de VS. De werkgelegenheid is hoog en geld is nog steeds goedkoop. Bovendien verwacht de markt nog altijd een agressief verkrappingsbeleid van de Federal Reserve. Dat laat ruimte voor een vriendelijkere toon mocht de groei flink gaan terugzakken.
Maar, de kans op een recessie is zeker niet nul. De kans op een ‘fout’ van de Fed door pas te gaan verhogen als de groei al gepiekt is, is aanwezig. Vanuit die optie zien aandelen er aantrekkelijker uit dan bedrijfs- en high yield obligaties.
Jeroen Blokland is gespecialiseerd in asset allocation en oprichter van True Insights. Hij is Investment Officer kennisexpert.