De stijgende rente, uitlopende spreads, aanhoudende inflatie en dalende aandelenkoersen maken het huidige beleggingsklimaat danig ingewikkeld. Zelfs de luxueuze positie van een multi-asset manager, is geen gemakkelijke.
‘Het is een hele ingewikkelde periode, zelfs voor een multi-asset strategie, maar zoals bij elke omgeving liggen er ongetwijfeld kansen’, vertelt Jan Kvapil, senior portfoliomanager van het multi-asset Dynamic Mix Fund van NNIP.
Het fonds eindigde vorig jaar bovenaan de Morningstar lijst van beste offensieve wereldwijd belegde mixfondsen. Dit jaar tekent het fonds een negatieve prestatie op van ruim 8 procent, maar Kvapil verwacht snel weer in het topkwartiel van beste wereldwijde offensieve fondsen terecht te komen.
Inflatie
Net als voor veel andere beleggers is inflatie het hoofdthema voor de multi-assetbelegger van NNIP. Die inflatie dreigt volgens de ECB uit de hand te lopen als er niet daadkrachtig wordt opgetreden. Daarmee sluit de ECB zich aan bij de Amerikaanse Fed, die vrijdag bij monde van president Jerome Powell bevestigde dat het langer een krap monetair beleid zal handhaven om de inflatie een halt toe te roepen.
Recente gegevens die een lichte daling van de inflatie laten zien, noemde Powell onvoldoende: ‘Een verbetering van één maand is veel minder dan wat het comité zou moeten zien voordat we er zeker van zijn dat de inflatie aan het dalen is. De rente op 10-jaars staatspapier uit de VS - die meebeweegt met de groei- en inflatieverwachtingen van de markt - steeg naar 3,114 procent, nog steeds ver verwijderd van de top in juni.’
Nog geen piek
Maar het grote probleem is dat inflatie volgens Kvapil systematisch verkeerd wordt beoordeeld. Veel beleggers kijken alleen naar het kopnummer. Dit kan echter belangrijke details maskeren die een ander beeld schetsen. ‘Om een goede inschatting te maken van de hardnekkigheid van de inflatie, moeten beleggers dieper kijken’, vertelt hij.
‘De “Cleveland Fed 16% Trimmed-Mean Consumer Price Index”, een inflatie-index waarbij de meest volatiele componenten eruit zijn gesneden, toont volgens hem een beter beeld. ‘Als de componenten met de meeste ‘price swings’ uit het inflatiemandje worden gehaald, toont de inflatie nog geen piek’, stelt Kvapil.
Kvapil: ‘Alle belangerijke centrale banken, behalve de Chinese en Japanse, zijn hawkish. Dat zijn ze al een tijdje, maar de markt verwacht dat er binnen acht maanden, dus vanaf maart 2023 weer in de rentestand gesneden zal worden. De markten zijn gewend aan centrale banken die snel te hulp schieten als het misgaat. Wij zijn echter sceptisch, en dus zitten we onderwogen in duratie, groei-aandelen en risicovolle beleggingen. We hebben de algemene aandelenweging teruggebracht naar 85 procent in het meest agressieve gemengde fonds.’
Kijkende naar de langetermijnwaarderingen constateert Kvapil dat Amerikaanse aandelen boven het tienjaarsgemiddelde koersen. ‘Dat is onlogisch’, stelt hij. De koerswinstverhoudingen in Europa liggen ondanks de enorme problemen slechts 10 procent onder het gemiddelde van de afgelopen tien jaar. ‘Dat is allemaal erg positief nog, gezien de macro-economische omstandigheden’, zegt Kvapil.
‘De verwachte winstgroei van aandelen in 2023 is volgens analisten 7 procent. Dit jaar zullen die winsten nog wel groeien door het feit dat de inflatie stijgt en bedrijven dit kunnen doorberekenen aan de eindklant, maar die 7 procent winstgroei is een overdreven hoge verwachting voor 2023. Die verwachtingen komen overigens al een tijdje naar beneden. Dat komt mede omdat de bereidwilligheid van de consument om de 4 biljoen euro die tijdens de covid-pandemie werd gespaard uit te geven, snel daalt’, vertelt Kvapil.
De asset allocatie
De agressieve portefeuille van het Dynamic Mix Fund bestaat doorgaans voor 90 procent uit aandelen, en voor 10 procent uit fixed income activa. NNIP schroefde de aandelenweging onlangs terug naar 85 procent in ruil voor cash. ‘Uit surveys onder asset managers blijkt dat veel van hen een cashpositie van 5 of 6 procent aanhouden in een poging om de schade te beperken’, aldus Kvapil. Aan de obligatiekant heeft het fonds een onderwogen duratie van één jaar.
De aandelenportefeuille heeft een allocatie van 65 procent naar de VS, 15 procent wordt belegd in Europa en 20 procent zit in opkomende markten.
Het meeste heil voor de komende periode ziet Kvapil in zogeheten relative value trades waarbij blootstelling aan de VS wordt gekocht ten koste van Europese aandelen. Volgens het team van Kvapil is het risico op een grote crisis in Europa door de stijgingen van energieprijzen groot, en dus wordt de voorkeur gegeven aan de VS.
Gek genoeg presteren Europa en de VS bijna even slecht, vertelt Kvapil. ‘Maar Europa zit in een moeilijker parket dan de VS. Als bedrijven straks niet meer genoeg energie kunnen krijgen, en de consument hoge energierekeningen voor de kiezen krijgt, wordt het problematisch.’
In China ziet hij grote kansen, maar ook risico’s. ‘Het is de tweede grootste economie van de wereld en die groeit nog. Als China stabiel blijft zou dat een deflatoir effect kunnen hebben voor de rest van de wereld’, constateert Kvapil.