Nicht nur in diesem Jahr stellen Schwellenländeranleihen eine attraktive Alternative zu den volatilen Anleihenmärkten der Industrieländer dar. Die europäischen Fondshäuser nehmen einen strukturellen Wandel in der Finanzpolitik dieser Länder wahr. Amundi hat sogar seine Teams für Schwellenländer und entwickelte Märkte zusammengelegt.
Die Schwellenländer erleben ein außergewöhnlich starkes Anleihejahr. Schwellenländeranleihen in Lokalwährung verzeichneten einen Zuwachs von rund 14 Prozent, jene in Hartwährung von 6 Prozent. Der schwächere Dollar und die Zinssenkungen der US-Notenbank sorgen für frischen Wind.
Nach Meinung von Alessia Berardi, Head of Emerging Macro Strategy beim Amundi Investment Institute, handelt es sich aber um eine grundlegendere Bewegung. „Schon vor der Zinssenkung im September zeigte die Anlageklasse eine starke Performance“, sagt sie. „Wir nehmen einen strukturellen Trend wahr: Die Schwellenländer verfügen über eine bessere Finanzlage, während die Anfälligkeit der entwickelten Volkswirtschaften zunimmt. Die Grenzen zwischen den beiden Welten verschwimmen.“
„Die Zentralbanken in den Schwellenländern haben aus den harten Lektionen der 1980er-Jahre gelernt, als die Inflation entgleiste“, fährt Berardi fort. „Sie zeigen jetzt mehr Disziplin als ihre westlichen Gegenstücke und sind auch stärker nach innen gerichtet, was sie weniger abhängig von der Fed-Politik macht.“
Uday Patnaik, Head of Emerging Markets Fixed Income bei LGIM, sieht diese strukturelle Veränderung insbesondere seit der Coronakrise. „Zum ersten Mal verfolgten die Schwellenländer eine verantwortungsvollere Politik als die entwickelten Volkswirtschaften“, sagt er. „In meiner 30-jährigen Berufslaufbahn habe ich so etwas noch nicht erlebt. Diese Länder haben die Zinssätze schneller angehoben, um die Inflation einzudämmen, und sind nun auch bei den Zinssenkungen früher.“
Berardi führt Brasilien als Beispiel an. „Dieses Land hat bereits mit Zinserhöhungen begonnen, als die Fed noch die Zinsen senkte. Die realen Zinssätze liegen dort jetzt bei etwa 8 Prozent, was reichlich Spielraum für weitere Senkungen lässt“, sagt sie.
Alte Bezeichnung, neue Realität
Der Begriff ‚Schwellenland‘ stammt aus dem Jahr 1981 und wurde von einem Ökonomen der Weltbank als freundlichere Alternative zu ‚Dritte Welt‘ geprägt. Aber mehr als 40 Jahre später entspricht er nicht mehr der Realität. Die Weltwirtschaft hat sich verändert und spiegelt sich in den Finanzmärkten wider.
„Anfang der 1990er-Jahre lag der Anteil der Schwellenländer am weltweiten BIP bei etwa 20 Prozent“, sagt Patnaik. „Heute sind es etwa 50 Prozent. Der Schuldenmarkt dieser Länder ist inzwischen zum größten Kreditmarkt der Welt geworden und beläuft sich auf 29 000 Milliarden Dollar – davon 5000 Milliarden Dollar in Hartwährung und 24 000 Milliarden Dollar in Lokalwährung.“
Wachstum des gesamten Schuldenvolumens der Schwellenländer
Für Amundi, Europas größtes Fondshaus, ist die Zusammenlegung der Teams für Schwellenländer und entwickelte Märkte eine logische Entscheidung. „Die Konvergenz der beiden Märkte und die sich ändernden Kundenbedürfnisse erfordern eine Zusammenlegung der Plattformen für festverzinsliche Wertpapiere und Aktien“, so das Unternehmen.
Dennoch hält sich die Bezeichnung Schwellenländer hartnäckig. „Länder wie Abu Dhabi sind in Bezug auf die Kreditqualität nicht schlechter als Frankreich“, sagt Patnaik, „aber sie werden nach wie vor als riskanter eingestuft. Daraus ergeben sich Chancen für Anleger mit einem attraktiven Pick-up bei einem nahezu gleichen Risikoprofil.“
Alexis de Mones, Anleihen-Portfoliomanager bei der Ashmore Group, erkennt dasselbe Muster. „Risikobereinigt schneiden die Schwellenländer besser ab“, sagt er. „EM-Anleihen werden weniger volatil, während die entwickelten Märkte unruhiger werden. Dennoch bieten sie eine höhere Rendite“, fährt er fort und fügte hinzu, dass die Zahlen dies belegen: „Die Sharpe Ratio von EMD-Staatsanleihen liegt bei 0,45 und die von EM-Unternehmensanleihen bei 0,48. Zum Vergleich: US-Investment-Grade-Anleihen erreichen nur 0,19, während die europäischen Varianten bei 0,33 stehen bleiben.“
Kreditwürdigkeit
In der Zwischenzeit wächst die Besorgnis über die Finanzierbarkeit von Staatsschulden in den entwickelten Märkten. „Das lange Ende der Zinskurve in den entwickelten Märkten steigt stark an“, sagt Patnaik. „Das ist ein klares Signal der Finanzmärkte, dass die Bereitschaft, die Staatsschulden weiter zu finanzieren, abnimmt.“
Der Kontrast zu den Schwellenländern ist groß. Die durchschnittliche Schuldenquote beträgt dort nur 65 Prozent des BIP, verglichen mit 125 Prozent in den G7. Während sie ihre Haushalte konsolidieren, erhalten die Industrieländer Warnungen von den Ratingagenturen. So stufte Moody’s das Rating der USA im Mai 2025 von Aaa auf Aa1 herab und Fitch stufte Frankreich im September aufgrund steigender Defizite und politischer Spannungen von AA- auf A+ herab.
Im Jahr 2024 erlebten die Schwellenländer laut M&G Investments das stärkste Jahr der Rating-Migration seit 2011: 14 Länder wurden heraufgestuft. Die Kreditwürdigkeit der Schwellenländer verbessert sich in einer Zeit, in der die Kreditwürdigkeit der reichen Welt bröckelt.
Risiken bleiben bestehen
Obwohl die Fundamentaldaten der Schwellenländer gut sind, bleibt ihr Schicksal zum Teil mit der Fed-Politik verwoben. Eine unerwartete Verschärfung oder Verschiebung von Zinssenkungen könnte die Rally bei EMD dämpfen. „Wenn sich die Fed als hawkish erweist, werden Risikoanlagen darunter leiden“, sagt Patnaik. „Aber EM-Schuldtitel mit Investment Grade können das relativ gut überstehen.“
„Ein erheblicher Ausverkauf bei US-Aktien wäre ebenfalls problematisch“, meint Patnaik. „In einem solchen Szenario korrelieren risikoreiche Vermögenswerte stark miteinander und verlieren gemeinsam an Wert. Dabei spreche ich nicht von einem 10-prozentigen Rückgang, sondern von einer viel größeren Bewegung.“