Im kommenden Jahr sollte man sich von ‚langfristigen‘ Staats- und Unternehmensanleihen fernhalten – sowohl von High Yield als auch Investment Grade. Verschwenderische Regierungen und ein eher schlechtes Risiko-Ertrags-Verhältnis werden die Stimmung auf diesen Märkten verderben.
Zwei Drittel der Vermögensverwalter, die am Investment Officer’s Outlook Survey 2026 teilgenommen haben, betrachten Anleihen im nächsten Jahr nicht als die beste Wahl. Die Hauptgründe dafür: fiskalische Dominanz sowie die Meinung, dass die letzte Phase des Konjunkturzyklus begonnen hat.
Investment Officer hat die Vermögensverwalter unter anderem gefragt, welche Anlageklasse sie im Jahr 2026 meiden würden. Vier der 28 teilnehmenden Vermögensverwalter ließen diese Frage unbeantwortet. Paul Jackson, Investmentstratege bei Invesco, meint zu wissen, warum das so ist: „Es ist immer riskant, solche Fragen zu beantworten, genauso wie Short-Positionen oft sehr schmerzhaft sein können.“ Invesco selbst scheute vor diesem Risiko nicht zurück – zumindest nicht ganz. „Wenn ich zu einer Aussage gezwungen werde: Ich meide am liebsten den überkonzentrierten US-Aktienmarkt, die Mega-Aktien. Ich glaube, dass in diesen Aktien zu viele gute Nachrichten eingepreist sind“, so Jackson.
Damit stimmt Invesco nicht mit der Meinung der 24 Vermögensverwalter, die die Frage beantwortet haben, überein. Denn 16 von ihnen nennen Anleihen. Die Hälfte von ihnen zielt auf Staatsanleihen ab, die andere Hälfte auf Unternehmensanleihen.
Scheinsicherheit
Langfristige Staatsanleihen würden im Jahr 2026 nur eine Scheinsicherheit bieten, meint beispielsweise Peter van der Welle, Multi-Asset-Stratege bei Robeco. „Wir sind der Meinung, dass der Markt das Inflationsrisiko derzeit noch unterbewertet und zudem die zunehmende fiskalische Dominanz noch nicht vollständig eingepreist ist“, so van der Welle. „Das rechtfertigt unserer Meinung nach höhere Laufzeitprämien.“
Carmignac hat zusätzlich insbesondere die 30-jährigen Anleihen der USA, Japans, Großbritanniens und Frankreichs im Visier, Länder, die Kevin Thozet, Mitglied des Investment Committee von Carmignac, als ‚Steuersünder‘ bezeichnet. Seiner Meinung nach bieten diese eine zu geringe Entschädigung für das Risiko, sodass es nur eine Möglichkeit gibt: „Wir meiden sie oder verkaufen.“ Natürlich könnte eine lockerere Geldpolitik der Zentralbanken hilfreich sein, fügt er hinzu, aber das werde irgendwann aufhören. „Da die US-Inflation hartnäckig über 3 Prozent bleibt, könnte dieser Moment näher sein als gedacht.“
Columbia Threadneedle Investments fürchtet ebenfalls um die Stabilität des Marktes für Staatsanleihen. Politischer Druck auf die Zentralbanken – Kennzeichen der fiskalischen Dominanz – könnte das Vertrauen der Anleger in eine effektive Inflationskontrolle erschüttern, analysiert William Davies, Global CIO. „Der Markt betrachtet das Ungleichgewicht in der Finanzpolitik der Länder mittlerweile zunehmend als strukturell und nicht als zyklisch. Alles in allem sind Anleger, die langfristige Staatsanleihen halten, im Jahr 2026 einem hohen Risiko ausgesetzt.“
Außergewöhnlich eng
Auf Unternehmensanleihen auszuweichen, ist ebenfalls nicht empfehlenswert. Die Vermögensverwalter berichten, dass sie mit der geringen Rendite, die Anleger für das mit Unternehmensanleihen eingegangene Risiko erhalten, zu ‚kämpfen‘ hätten, und acht der Teilnehmer an der IO-Umfrage sind der Meinung, dass dies die Kategorie ist, die man im nächsten Jahr vermeiden sollte. Dies betrifft sowohl Investment-Grade- als auch High-Yield-Anleihen. „Die Spreads für Investment Grade sind außerordentlich eng“, schreibt Salman Ahmed, der bei Fidelity International weltweit für die Assetallokation verantwortlich ist. „In der Vergangenheit ging dies mehr als nur einmal mit später niedrigeren Renditen einher. Die wirtschaftlichen Bedingungen mögen im Moment noch konstruktiv sein, aber es gibt Branchen, in denen die Bewertungen nur sehr wenig Aufwärtspotenzial haben.“
JP Morgan Asset Management ist der Ansicht, dass Unternehmen insbesondere in dieser späten Phase des Konjunkturzyklus „…dazu neigen, ihre Schulden zu erhöhen“, wie Lilia Peytavin, Global Market-Strategin, schreibt. Sie illustriert dies mit der jüngsten (riesigen) Schuldenlawine von KI-Unternehmen. In Bezug auf diese Unternehmen, so Peytavin, bestehe angesichts ihrer starken Bilanzen keine Sorge, aber diese Lawine sei für die breiteren Kreditmärkte relevant. „Meta hat vor Kurzem Schuldtitel im Wert von etwa 30 Milliarden Dollar ausgegeben, während das neue Angebot an Investment-Grade-Anleihen im November etwa 136 Milliarden Dollar betrug. Diese Konzentration wird sich auf die Bewertungen und die Liquidität auswirken.“
Nicht empfehlenswerte Anlageklassen im Jahr 2026*
*Anzahl der Vermögensverwalter (von insgesamt 28), die Anlegern raten, diese Kategorie zu meiden.
Bei hochverzinslichen Unternehmensanleihen bereitet auch das Risiko-Ertrags-Verhältnis Sorgen. Vera Fehling, CIO Westeuropa bei der DWS, ist der Meinung, dass Anleger in dieser Kategorie nicht angemessen für das Ausfallrisiko entschädigt werden. „Hochzinsanleihen brauchen breitere Spreads oder klare Anzeichen für eine Erholung der Wirtschaft, um wieder attraktiv zu werden.“
Vincent Mortier, Group-CIO von Amundi, sieht insbesondere Risiken bei US-High Yield. Die hohen Bewertungen der Unternehmen und ihre angespannten Bilanzen in Verbindung mit den Auswirkungen der US-Finanzpolitik auf den Markt „….machen uns vorsichtig“, so Mortier.
10:0?
Verlieren Anleihen im Jahr 2026 also 10:0 gegen alle anderen Anlageklassen? Aufgrund der Anzahl der Stimmen in dieser Umfrage könnte man diese Schlussfolgerung ziehen. Aber jene, die ein Gegenargument vorbringen, sind nicht die mit dem geringsten Gewicht. Am bemerkenswertesten in dieser Hinsicht ist der ‚Gigant‘ Vanguard, der über seinen leitenden Ökonomen Shaan Raithatha ausrichten lässt, dass er US-Wachstumsaktien auf Platz 1 setzt, wenn es darum geht, was zu meiden sei. Damit befindet sich Vanguard auf dem gleichen – abweichenden – Weg wie das bereits erwähnte Invesco. „Die hohen Erwartungen an US-Technologiewerte werden sich wahrscheinlich nicht erfüllen“, meint Raithatha. „Aus zwei Gründen: Die Gewinnerwartungen sind bereits hoch, außerdem wird die Konkurrenz durch neue Marktteilnehmer oft unterschätzt, was die Rentabilität der derzeitigen Überflieger untergraben wird.“ Vanguard erwartet für den gesamten US-Aktienmarkt in den nächsten fünf bis zehn Jahren eine durchschnittliche Rendite von 4 bis 5 Prozent pro Jahr. Also unter dem langfristigen Durchschnitt.
Investment Officer’s Outlook Survey 2026
Dieser Artikel gehört zu einer fünfteiligen Serie basierend auf einer Umfrage, die Investment Officer im November an in Europa tätige Vermögensverwalter verschickt hat. Die Ergebnisse stammen von schriftlichen Antworten von Strategen und Investoren bei Aberdeen, Aegon Asset Management, Amundi, Blackrock, Capital Group, Cardano, Carmignac, Columbia Threadneedle Investments, Comgest, DWS, Fidelity International, Goldman Sachs Asset Management, Invesco, JP Morgan Asset Management, Legal & General Investment Management, M&G Investments, MFS Investment Management, Natixis Investment Managers, Northern Trust Asset Management, Nuveen, PGIM Fixed Income, Pictet Asset Management, RBC Bluebay, Robeco, Schroders, Triodos Investment Management, Van Lanschot Kempen und Vanguard. Zusammen verwalten diese Vermögensverwalter ein geschätztes Vermögen von 54 000 Milliarden Dollar weltweit, was mehr als 40 Prozent des Marktes entspricht.