La guerre au Moyen-Orient a moins durement touché les marchés financiers que prévu. Mary Pieterse-Bloem, CIO de Rabobank, y voit à la fois un soulagement et un risque.
Dès le début du conflit, la responsable des investissements de Rabobank Private Banking a réuni son équipe en réunion de crise. Dimanche. Le même jour, elle a envoyé un message à 250 clients. Vingt-trois mille personnes ont lu ce premier commentaire le soir même. La réaction du marché, lundi, s’est limitée à une baisse d’environ 3 % pour l’indice MSCI, en euros.
« Je ne m’y attendais pas, a déclaré Mme Pieterse-Bloem jeudi dernier lors d’un événement Morningstar à Amsterdam. « J’escomptais un krach bien plus important. »
Il semblerait que les investisseurs s’habituent aux chocs géopolitiques : d’abord l’Ukraine, puis Gaza, et maintenant l’Iran. Chaque nouvelle crise engendre une réaction du marché plus brève et moins marquée que la précédente. Ceux qui ont profité de la baisse après le jour de la Libération l’an dernier ont été récompensés. Cette leçon est désormais bien assimilée. « Il ne faut pas sous-estimer l’aspect psychologique des marchés, affirme Mme Pieterse-Bloem. Malheureusement, on s’habitue à ce genre de comportement. »
Dans le milieu des investisseurs, on appelle cette habitude le Trump put, c’est-à-dire la conviction que les marchés sont toujours protégés dès que les dégâts menacent de devenir trop importants. Cette logique a été observée pour les droits de douane : un président peut les abroger. Dans le cas d’une guerre, c’est impossible. Selon Mary Pieterse-Bloem, « [Donald Trump] a déclenché une série d’événements qu’il ne maîtrise plus. »
Les engrais : un angle mort
Rabobank a immédiatement placé le prix du pétrole au cœur de son analyse de crise, en intégrant le transport, la production et la logistique. Cependant, l’équipe a initialement sous-estimé les effets de second et de troisième ordre. Parmi ces angles morts figurait le secteur des engrais. Après tout, le gaz est une matière première essentielle aux engrais azotés. La hausse des prix du gaz impacte donc non seulement le coût de l’énergie, mais aussi le prix des denrées alimentaires.
‘« Un coiffeur n’a pas besoin de pétrole ni de gaz, mais il a besoin de son shampoing. »
« Pétrole, gaz, engrais, nourriture, explique Mme Pieterse-Bloem. La chaîne est plus longue que la plupart des investisseurs ne l’avaient calculé ce premier week-end. Un coiffeur n’a pas besoin de pétrole ni de gaz, mais il a besoin de son shampoing. »
Les investisseurs institutionnels, prévient-elle, ne tiennent toujours pas suffisamment compte de ces répercussions. Le choc immédiat sur les prix est visible. La répercussion sur les prix à la consommation au sens large est plus lente, mais elle n’en est pas moins réelle.
Risque asymétrique
Trois semaines après le début du conflit, Rabobank a décidé de réduire la pondération des actions dans ses portefeuilles discrétionnaires, passant d’une légère surpondération à une pondération neutre – non pas pour signaler un avertissement sur résultats, mais par mesure de gestion des risques.
Le raisonnement : même si le conflit se résout rapidement, la marge de redressement des marchés est limitée, car ces derniers ont déjà largement intégré la guerre dans leurs cours. Si des risques de baisse se matérialisent, par exemple en raison de dommages structurels aux installations pétrolières ou d’une interruption prolongée de l’approvisionnement, le potentiel de baisse est nettement plus important. « C’est un risque asymétrique, explique Mme Pieterse-Bloem. On élimine alors ce risque. »
« L’anticipation d’inflation à 5 ans aux États-Unis est à peine supérieure à son niveau d’avant la guerre. Une des anomalies les plus frappantes du marché actuel. »
Parallèlement, elle recherche activement une protection contre l’inflation. Selon elle, les obligations américaines indexées sur l’inflation sont encore sous-évaluées. L’anticipation d’inflation à 5 ans, qui mesure l’inflation anticipée sur cinq ans pour les cinq années suivantes, est à peine supérieure aux États-Unis à son niveau d’avant la guerre. « C’est l’une des anomalies les plus frappantes du marché actuel », déclare la CIO de Rabobank.
Le cessez-le-feu qui a fait grimper les marchés en fin de semaine dernière ne la rassure pas. Son économiste de marché à Londres l’a qualifié de « sneeze-fire ». Mme Pieterse-Bloem partage cet avis. Fragile : un seul éternuement et c’est fini.