Entre mars 2025 et février 2026, le dollar américain s’est déprécié de 12,6 % par rapport à l’euro, un mouvement qui s’est répercuté sur plusieurs devises des marchés émergents, notamment le real brésilien, le rand sud-africain, le peso mexicain et le ringgit malaisien. Cette évolution des taux de change a incité les gestionnaires de la catégorie Morningstar Global Bond – Diversified à se tourner vers la dette des marchés émergents en devise locale afin de profiter à la fois des différentiels de taux et de l’appréciation des devises.
Des positions directes en devises ont également été utilisées de manière plus active, à mesure que les opportunités de valeur relative se sont diversifiées. Les classes d’actions couvertes en euros restent un moyen pratique pour les investisseurs basés dans l’UEM de neutraliser une exposition indésirable au dollar américain tout en accédant aux opportunités mondiales. Dans cette catégorie, Blackrock et Pimco proposent des stratégies évaluées par des analystes qui abordent ces dynamiques à travers des cadres d’investissement distincts.
People
Les deux stratégies reposent sur un leadership expérimenté, mais leurs équipes diffèrent sensiblement en termes de structure et d’ancienneté.
Le fonds Pimco GIS Global Bond bénéficie d’une note High au titre du pilier People. Le gérant principal, Andrew Balls (CIO des investissements mondiaux à revenu fixe), et les cogestionnaires Sachin Gupta et Lorenzo Pagani sont présents dans l’entreprise depuis 2014. Leur expérience couvre des mandats mondiaux et européens et elle est renforcée par l’important vivier de plus de 80 analystes de crédit de Pimco et des équipes de spécialistes supplémentaires dans les domaines des obligations mondiales, des devises et du crédit structuré. Cette approche approfondie est restée globalement stable, et la prise de décision collaborative des gestionnaires a profité aux investisseurs.
Le fonds Blackrock World Bond obtient également une note High pour son pilier People, bien qu’il y ait eu un peu plus de mouvement dans son équipe au fil du temps. Rick Rieder, gestionnaire principal et CIO des investissements en titres à revenu fixe mondiaux, dirige la stratégie depuis 2018, épaulé par Aidan Doyle (depuis 2017) et Russell Brownback (depuis 2020), tous deux expérimentés en matière de construction de portefeuille et de positionnement macroéconomique. L’arrivée de Dylan Price en 2024 a suivi le départ de l’ancien cogestionnaire Trevor Slaven, mais les ressources plus importantes de la plateforme mondiale de titres à revenu fixe de Blackrock atténuent le risque lié aux personnes clés. Bien que le taux de renouvellement des dirigeants européens du secteur obligataire ait été plus élevé que prévu, les trente années d’expérience de M. Rieder et M. Brownback, un vaste réseau d’analystes et d’importantes ressources de l’entreprise permettent de maintenir un niveau de confiance élevé dans les capacités de l’équipe.
Process
La note High de Pimco au titre du pilier Process découle d’une approche flexible et thématique ancrée dans une vision macroéconomique globale de l’entreprise. Les contours du portefeuille reflètent un positionnement global et les valorisations relatives déterminent le positionnement par secteur, pays et courbe des taux. Cette stratégie autorise une exposition de 10 % maximum dans les titres de qualité inférieure à investment grade et ne comporte aucune limite formelle concernant l’exposition aux marchés émergents, ce qui offre à l’équipe une grande flexibilité. La duration est gérée activement dans une fourchette de deux ans autour de l’indice de référence. Historiquement, M. Balls préférait une position courte, mais la hausse des rendements en 2025 a incité à adopter une position légèrement surpondérée sur la duration.
Le fonds Blackrock World Bond obtient une note Above Average au titre du pilier Process. Sa philosophie met l’accent sur les opportunités de valeur relative issues de la rotation sectorielle, de la sélection de titres et des opérations sur la courbe des taux, la duration directionnelle, les positions par pays et par devise étant des facteurs secondaires. L’approche s’appuie sur les forums hebdomadaires consacrés aux obligations mondiales et sur le Blackrock Investment Institute, privilégiant une mise en œuvre structurée plutôt que des paris macro-économiques d’envergure. Contrairement à Pimco, la duration est généralement maintenue dans une fourchette de 20 % par rapport à celle de l’indice de référence, avec un positionnement qui tient compte de l’indice de référence et des risques, ce qui permet une mise en œuvre disciplinée.
Portefeuille
Fin 2025, la duration effective de Pimco était de 6,8 ans contre 6,3 ans pour l’indice de référence, reflétant des positions surpondérées au Royaume-Uni, en Australie et en Italie. Les titres adossés à des créances hypothécaires d’agences américaines et les titres du Trésor américain indexés sur l’inflation ont également contribué de manière significative à la duration. L’exposition aux emprunts d’entreprises s’élevait à 11 % ; il s’agissait dans tous les cas de sociétés notées investment grade, l’équipe ayant évité les émetteurs à haut rendement. Un arbitrage mené au détriment des obligations hypothécaires danoises et des agences américaines et au profit de la dette émergente investment grade a porté l’exposition aux marchés émergents à 22 % ; sont à la fois inclus des obligations en devises fortes et en devises locales. Le positionnement sur les devises comportait des positions courtes sur les dollars singapourien, australien et canadien afin de financer des positions longues sur des devises latino-américaines et d’Europe de l’Est offrant un rendement plus élevé.
Le portefeuille de Blackrock conserve également un univers d’investissement étendu, avec un maximum autorisé de 30 % en titres de créance non investment grade, 10 % en obligations émergentes à haut rendement et un risque de change actif plafonné à 15 % par rapport au dollar américain. En octobre 2025, l’équipe surpondérait la duration, avait réduit son exposition en Europe et augmenté la surexposition aux États-Unis. La dette des marchés émergents atteignait 21 %, dont environ les trois quarts sont libellés en devise locale, notamment au Mexique, au Brésil, en Inde et en Corée du Sud. Les actifs titrisés représentaient 38 % du portefeuille et les obligations d’entreprises à haut rendement, 10 %. Les recommandations actives sur les devises indiquaient une sous-pondération du dollar américain et de l’euro au profit des devises des marchés émergents. Dans les classes d’actions couvertes en euros des deux fonds, l’impact net des positions de change dépend de leur valeur relative par rapport à l’euro.
Performance
Le fonds Pimco GIS Global Bond a bénéficié au fil du temps d’une sélection rigoureuse de titres souverains, des emprunts d’entreprises, des actifs titrisés et des devises. Une surpondération décisive de la duration américaine pendant le choc du premier trimestre 2020 a porté ses fruits, tandis que les allocations ultérieures en obligations hypothécaires britanniques et américaines, en titres souverains italiens et en obligations d’entreprises ont soutenu le rebond qui a suivi. En 2023-2024, les produits financiers de premier rang et les prêts hypothécaires non garantis par une agence ont figuré parmi les contributeurs clés. En 2025, le positionnement sur les taux d’intérêt américains et de la zone euro, les titres adossés à des créances hypothécaires d’agences américaines et certaines expositions aux marchés émergents ont contribué à des gains supplémentaires.
Le fonds Blackrock World Bond a livré des résultats plus mesurés sur le long terme, avec une performance tirée par des rendements ajustés au risque progressifs. Le fonds a participé à la reprise post-Covid de 2020 grâce aux devises émergentes et à l’exposition au crédit investment grade, mais a accusé un retard en 2022 en raison de la surpondération des marchés émergents et les secteurs affichant un spread, dans leur ensemble. Entre janvier et octobre 2025, les actifs titrisés, l’exposition aux marchés émergents et sa participation dans les obligations à haut rendement ont été les principaux facteurs de croissance.
Elbie Louw CFA CIPM is a senior analyst in manager research at Morningstar Benelux. Morningstar is a member of the Investment Officer expert panel.