De groei van de duurzame obligatiemarkt stokt, maar experts verwachten geen herfinancieringsproblemen. De behoefte aan groen schuldpapier blijft groot.
Met de komst van Donald Trump in het Witte Huis is ook de markt voor groene beleggingen veranderd. Het beleid van Trump staat haaks op de wereldwijde trend richting verduurzaming en belemmert de groei van de markt voor duurzame obligaties. Vorig jaar werd er voor iets meer dan 1000 miljard dollar aan groene, sociale en duurzaamheid-gerelateerde obligaties uitgegeven. Tot dusver dit jaar zijn de uitgiftes van duurzame obligaties echter met circa 10 procent teruggevallen, zegt Jessica Zarzycki, Lead Portfolio Manager vastrentende waarden bij Nuveen, in gesprek met Investment Officer.
Maar Zarzycki verwacht dat de markt weer zal aantrekken en over heel het jaar op hetzelfde niveau als in 2024 uitkomt. Europa gaat daarbij aan kop, met een aandeel van ongeveer 50 procent in de primaire markt. Een reden voor de groeivertraging is dat het voor Europese ondernemingen wat duurder is geworden om in dollars obligaties uit te geven, zegt Zarzycki.
De sterkste vertraging doet zich echter voor op de Amerikaanse markt voor investment grade bedrijfsobligaties. ‘Amerikaanse ondernemingen verwijzen daarbij naar de aanhoudende marktonzekerheid door het grillige beleid van president Donald Trump’, zegt Zarzycki. Toch is de onderliggende businesscase grotendeels intact gebleven. ‘De kernboodschap blijft overeind: investeringen in duurzame energie blijven op termijn winstgevend. Wij zien de huidige terughoudendheid dan ook eerder als een kwestie van uitstel dan van afstel.’
In de VS, Europa en in toenemende mate in Azië is er nog steeds veel vraag naar duurzame obligaties, zegt Zarzycki. ‘Beleggers willen in grote stappen hun geld duurzaam investeren en de obligatiemarkt is daarvoor bij uitstek geschikt, naast private equity.’ Zij wijst daarbij op het succes van recente emissies. ‘Onlangs kwam een Koreaanse bank met een duurzame obligatielening op de markt en die was tien keer overschreven. In Europa gaf het Duitse nutsbedrijf RWE een paar weken terug een groene obligatie uit en ook die was meerdere keren overschreven.’
Degelijke kredietwaardigheid
Zarzycki durft niet te zeggen of er bij nieuwe uitgiftes nog sprake is van een premie, vergeleken met conventionele obligaties. ‘De greenium is moeilijk te kwantificeren maar ligt vermoedelijk nog op slechts een of twee basispunten.’ Toch zijn er nog voordelen voor bedrijven om duurzame obligaties uit te geven. ‘Ten eerste kunnen ze nieuwe beleggers aanboren en zo de risico’s spreiden over financieringsbronnen. Als bedrijven in specifieke duurzame projecten investeren die een stabiele kasstroom op middellange termijn opleveren, dan zou je bovendien op termijn een daling van de risico-opslagen mogen verwachten.’
Volgend jaar moet er voor circa 400 miljard dollar aan groene, sociale en duurzame obligaties geherfinancierd worden, schat Zarzycki. Wanneer ook bredere categorieën van zogenoemde ‘duurzame schulden’ worden meegerekend, waaronder obligaties die wel beleidsmatig met duurzaamheid in lijn zijn maar niet strikt gelabeld, loopt dat bedrag volgens Bloomberg op tot ongeveer 1000 miljard dollar. Zarzycki benadrukt dat Nuveen zich richt op de gelabelde markt, waar de opbrengsten rechtstreeks aan duurzame projecten worden besteed en de resultaten meetbaar zijn.
Overheden, supranationale organisaties en andere aan de overheid gerelateerde instellingen nemen daarbij het leeuwendeel voor hun rekening. Denk aan de Europese Investeringsbank en de Wereldbank. ‘Daarnaast zullen nutsbedrijven en banken veel groene obligaties blijven uitgeven. Naar verwachting zal er per jaar circa 800 tot 1000 miljard dollar aan nieuwe obligaties bijkomen, waardoor de marktomvang minstens stabiel blijft’, aldus Zarzycki.
Aan de vraagzijde ziet Zarzycki ook geen moeilijkheden. ‘Beleggers willen er zeker van zijn dat ze een goede vergoeding krijgen voor de kredietrisico’s en dat is in dit segment over het algemeen het geval. De uitgevende instellingen zijn veelal van bovengemiddelde kwaliteit en kunnen zich makkelijk herfinancieren, zij het in de duurzame of conventionele obligatiemarkt.’
Amerikaanse staatsobligaties
Volgens Gerard Moerman (foto), hoofd obligaties bij Aegon Asset Management, is er zeker in Europa nog steeds behoefte aan duurzame obligaties. ‘We willen allemaal naar een duurzamere wereld en via onder meer deze obligaties kunnen we dat bereiken. Er staat nog steeds heel veel geld aan de zijlijn en emissies van zowel duurzame als normale obligaties zijn meerdere keren overtekend. Duurzame obligaties zijn daarbij nog wat meer gewild, waardoor er geen herfinancieringsproblemen zullen opdoemen.’
In de klantenportefeuilles van Aegon zitten al veel duurzame beleggingen, ook vanwege de Europese regelgeving, en de interesse hierin blijft volgens Moerman groot. Zo krijgt Aegon van haar Spaanse klanten vaak het verzoek om de standaardfondsen in te vullen met een bepaald minimum aan duurzame beleggen ‘Dat kan gaan om duurzame obligaties maar ook om obligaties van bedrijven die van ons een duurzaam label hebben gekregen. We kiezen bewust voor een holistische aanpak om niet afhankelijk te zijn van bedrijven die specifieke duurzame obligaties uitgeven, want dit zijn meestal alleen financials, nutsbedrijven en vastgoedbedrijven. Juist in andere sectoren zoals de industrie kunnen we grote impact maken, bijvoorbeeld door bij te dragen aan de transitie naar groen staal.’
Hij merkt dat beleggers ook steeds meer interesse krijgen in duurzame staatsobligaties. Ook hier kiest Aegon voor een holistische aanpak in plaats van zich te beperken tot het universum van duurzame obligaties. ‘Aan de hand van de duurzaamheidsdoelen van de Verenigde Naties brengen we in kaart welke vorderingen landen maken op het gebied van duurzaamheid. Alleen landen die goed scoren, komen in ons beleggingsuniversum’, zegt Moerman. ‘Nadat Donald Trump uit het Parijs-akkoord stapte, hebben we de rating voor de VS verlaagd en komen Amerikaanse staatsobligaties niet meer in aanmerking voor ons donkergroene obligatiefonds. Landen als Finland en Portugal geven geen groene obligaties uit, maar scoren juist heel goed als het gaat om duurzaamheid. Juist deze landen willen wij ook financieren.’