Beleggers hebben zich massaal gestort op Amerikaanse groeiaandelen, aangetrokken door kunstmatige intelligentie en innovatie, terwijl Europa’s winstgevende maar onderbelichte bedrijven geduldig op hun beurt hebben gewacht.
Bhavneet Ahluwalia is een beleggingsspecialist die zich bezighoudt met het value-aandelenassortiment van M&G. Ze merkt dat waardebeleggen in Europa opnieuw terrein wint, zegt ze in gesprek met Investment Officer.
Europa naar de zijlijn gedrukt
Ahluwalia beschouwt vooral Covid en de stijgende rente als het kantelpunt van een periode waarin portefeuilles sterk gericht waren op Noord-Amerika. Het argument vóór Europa, aldus Ahluwalia, draait niet om het opgeven van de VS. Het gaat om evenwicht en om het herontdekken van markten die noteren tegen forse kortingen, zowel ten opzichte van hun eigen historische waarderingen als van de Verenigde Staten.
Volgens gegevens van M&G liggen koers-boekwaardeverhoudingen in Europa nog altijd zo’n 40 procent onder hun twintigjarig gemiddelde.
Op zoek naar verborgen waarde
Het waardebeleggingsteam van M&G begint het beleggingsproces altijd met een screening per sector, van de duurste tot de goedkoopste aandelen, met focus op de onderste 25 procent, legt Ahluwalia uit. ‘We gebruiken vooral de aangepaste koers-boekwaarde, de price-to-book ratio, maar voeren aanvullende analyses uit om rekening te houden met de nuances per bedrijf.’
De driehonderd bedrijven die overblijven, ondergaan een grondige, fundamentele analyse. Slechts zestig tot honderd halen de portefeuille, op basis van financiële kracht, bedrijfsbestendigheid en managementgedrag.
Het M&G (Lux) European Strategic Value Fund, met een beheerd vermogen van 4,9 miljard euro, heeft in veertien van de afgelopen zeventien jaar beter gepresteerd dan de MSCI Europe Value Index. De strategie heeft een vijfsterren- en Gold-rating van Morningstar.
Waardevallen vermijden
Met waarderingsverschillen op recordhoogte ligt voor waardebeleggers de uitdaging in het vermijden van goedkope aandelen die juist om gegronde redenen goedkoop zijn.
Volgens Ahluwalia ligt de oplossing simpelweg het kritisch beoordelen van de financiële gezondheid, de duurzaamheid van het bedrijfsmodel en de discipline van het management. ‘Dat helpt ons om neerwaartse risico’s te begrijpen.’
Daarbij krijgt geen enkele positie een actief gewicht boven 3 procent, legt ze uit. Zo blijft de spreiding behouden over sectoren en marktkapitalisaties. Een discipline die belangrijker dan ooit is nu hogere rentes het Europese speelveld hertekenen, zegt ze.
Banken en nutsbedrijven
Kansen legt ze bij nutsbedrijven en consumentengoederen, sectoren die terug zijn van weggeweest. Ahluwalia: ‘In het nulrentetijdperk waren waarderingen te hoog om in te stappen. Nu, met genormaliseerde rentes, zijn instapmomenten aantrekkelijker. De bankensector, lang verguisd, is bovendien structureel sterker en noteert met aanzienlijke kortingen.’
Het fonds is overwogen in banken als Commerzbank, KBC en Nordea, gesteund door stijgende kapitaalratio’s, winstgroei en solide balansen.
Een wereld in beweging
Volgens M&G verschuift de wereldeconomie van een stabiele fase met lage volatiliteit naar een tijdperk van verstoringen, en dat speelt juist in het voordeel van waardebeleggers. ‘Volatiliteit is een bondgenoot van waardebeleggers,’ zegt Ahluwalia. ‘Het brengt nieuwe ideeën en instapmomenten. Elke marktcyclus ververst de vijver van kansen.’
Die kansen lopen wat haar betreft uiteen van energietransitienamen zoals RWE en Nexans tot cyclische industriëlen zoals Daimler Truck en ArcelorMittal.
Waarde herontdekt
Zowel Acatis Investment als Van Lanschot Kempen Investment Management pleitten onlangs voor een nieuwe aanpak van waardebeleggen. De traditionele methode van koers ten opzichte van boekwaarde schiet volgens hen tekort, gezien de opkomst van nieuwe businessmodellen.
Ahluwalia stelt dat waardebeleggen niet is veranderd, maar de omgeving wel. ‘Na jaren van nulrente leven we weer in een wereld waarin waarderingsfundamenten ertoe doen. Het gaat niet om het herdefiniëren van waarde, maar om het herbevestigen van de basisprincipes.’
Of, zoals ze het samenvat: ‘Waardebeleggen draait om het vinden van bedrijven met sterke fundamenten die nog niet in de koers tot uitdrukking komen, en ze lang genoeg aanhouden tot de markt dat inziet.’