Blijf volgend jaar weg bij ‘lange’ staatsobligaties en bij bedrijfsobligaties - zowel high yield als investment grade. Spilzieke overheden en matige risicorendementsverhoudingen zullen de sfeer bederven op die markten.
Twee derde van de assetmanagers die meededen aan de Investment Officer’s Outlook Survey 2026 ziet het volgend jaar niet zitten in obligaties. Voornaamste redenen: fiscale dominantie, plus de perceptie dat de laatste fase van de economische cyclus is aangebroken.
Investment Officer vroeg in de survey assetmanagers onder meer welke beleggingscategorie ze adviseren te mijden in 2026. Vier van de 28 deelnemende vermogensbeheerders lieten die vraag onbeantwoord. Paul Jackson, strateeg wereldwijde markten bij Invesco, weet wel waarom, zo schrijft hij: ‘Altijd riskant zulke vragen te beantwoorden, zoals ook short-posities vaak zeer pijnlijk kunnen zijn.’ Invesco zelf durft dat risico overigens wel aan - net dan. ‘Als ik ertoe gedwongen word: ik vermijd liefst de overgeconcentreerde Amerikaanse aandelenmarkt, de megagrote aandelen. Ik geloof dat in die aandelen te veel goed nieuws is ingeprijsd’, aldus Jackson.
Invesco sluit daarmee niet aan bij de consensus onder de 24 assetmanagers die de vraag beantwoordden. Want zestien van hen komen uit bij obligaties. De helft neemt met name staatsobligaties op de korrel, de andere helft bedrijfsobligaties.
Schijnveiligheid
Langlopende staatsobligaties zullen in 2026 alleen schijnveiligheid bieden, stelt Peter van der Welle, multi-assetstrateeg bij Robeco bijvoorbeeld. ‘We denken dat de markt het inflatierisico nu nog onderwaardeert en bovendien is het toenemen van fiscale dominantie nog niet volledig ingeprijsd’, aldus Van der Welle. ‘Dat rechtvaardigt volgens ons hogere termijnpremies.’
In aanvulling daarop richt Carmignac zijn pijlen vooral op dertigjarige schuld van de VS, Japan, het VK en Frankrijk, landen die Kevin Thozet, lid van Carmignacs Investment Committee, kwalificeert als ‘fiscal offenders’. Ze bieden te weinig compensatie voor het risico, vindt hij, dus zit er maar één ding op: ‘We avoid or short them.’ Natuurlijk zou ruimer monetair beleid van centrale banken behulpzaam kunnen zijn, voegt hij daaraan toe, maar dat houdt een keer op. ‘En met een inflatie die in de VS koppig boven de 3 procent blijft, kan dat moment dichter bij zijn dan gedacht.’
Ook Columbia Threadneedle Investments vreest voor de stabiliteit in de staatsobligatiemarkt. De politieke druk op centrale banken - kenmerk van fiscale dominantie - kan het geloof van beleggers in een effectieve inflatiebeheersing doen wankelen, analyseert William Davies, Global CIO. ‘De markt ziet de onbalans in het begrotingsbeleid van landen intussen steeds meer als een structureel verschijnsel dan als cyclisch. Al met al lopen beleggers in langjarige staatsobligaties een hoog risico in 2026.’
Uitzonderlijk krap
In plaats daarvan kiezen voor bedrijfsobligaties wordt ook niet aanbevolen. Assetmanagers zeggen te ‘worstelen’ met de geringe beloning die beleggers krijgen voor het risico dat ze lopen met bedrijfsobligaties en acht van de deelnemers aan IO’s survey vinden het dé categorie om volgend jaar te ontlopen. Dat betreft dan zowel investment grade als high yield obligaties. ‘De spreads in investment grade zijn uitzonderlijk krap’, schrijft Salman Ahmed, bij Fidelity International wereldwijd verantwoordelijk voor de assetallocatie. ‘Historisch ging dat meer dan eens gepaard met toekomstige lagere rendementen. De economische omstandigheden mogen op dit moment nog constructief zijn, er zijn sectoren waar de waarderingen nog maar nauwelijks opwaarts potentieel hebben.’
JP Morgan Asset Management ziet dat bedrijven juist in deze late fase van de economische cyclus ‘de neiging hebben hun schuldenlast te verhogen’, zo schrijft wereldwijd marktstrateeg Lilia Peytavin. Ze illustreert dat met de recente golf aan (enorme) schuldemissies door AI-bedrijven. Voor die bedrijven zelf zegt Peytavin niet te vrezen, gezien hun sterke balansen, maar die golf is relevant voor de bredere kredietmarkten. ‘Meta gaf onlangs ongeveer 30 miljard dollar aan schuld uit, terwijl het nieuwe aanbod van investment grade obligaties in november ongeveer 136 miljard dollar bedroeg. Die concentratie zal gevolgen hebben voor waarderingen en liquiditeit.’
Te mijden beleggingscategorieën in 2026*
*Aantal assetmanagers (van 28 in totaal) dat beleggers adviseert deze categorie te mijden.
In high yield bedrijfsobligaties is het ook de verhouding risico/rendement die zorgen baart. Vera Fehling, CIO voor West-Europa bij DWS, vindt dat beleggers in die categorie niet voldoende compensatie krijgen voor het default-risico. ‘High yield heeft bredere spreads nodig óf duidelijke tekenen dat de economie sterker wordt om weer aantrekkelijk te worden.’
Vincent Mortier, groeps-CIO van Amundi, ziet vooral risico’s in Amerikaanse high yield. De hoge waarderigen en opgerekte balansen van de bedrijven zelf in combinatie met de markteffecten van de Amerikaanse begrotingspolitiek ‘maken ons voorzichtig’, aldus Mortier.
10 - 0?
Verliezen obligaties in 2026 dus met 10 - 0 van alle andere beleggingscategorieën? Op grond van het aantal stemmen in deze survey zou dat een conclusie kunnen zijn. Maar qua gewicht zijn het niet de minste die een tegengeluid laten horen. Meest opvallend in dat opzicht is ‘gigant’ Vanguard, die bij monde van senior econoom Shaan Raithatha laat weten Amerikaanse groeiaandelen op 1 te hebben staan als het gaat om mijden. Waarmee Vanguard dus op hetzelfde - afwijkende - spoor zit als het al genoemde Invesco. ‘De hoge verwachtingen voor Amerikaanse technologieaandelen zullen waarschijnlijk niet uitkomen’, denkt Raithatha. ‘Om twee redenen: de winstverwachtingen zijn nu al hoog te noemen, en daarnaast onderschat men vaak de concurrentie van nieuwkomers, die de winstgevendheid van de huidige hoogvliegers zullen aantasten.’ Vanguard verwacht voor de gehele Amerikaanse aandelenmarkt de komende vijf tot tien jaar een gemiddeld rendement van 4 tot 5 procent per jaar. Onder het langjarige gemiddelde dus.
Investment Officer’s Outlook Survey 2026
Dit artikel is deel 3 van een reeks van vijf, gebaseerd op een enquête die Investment Officer in de tweede helft van november verstuurde naar in Europa opererende assetmanagers. De bevindingen zijn opgesteld op basis van de schriftelijke antwoorden van strategen en beleggers van Aberdeen, Aegon Asset Management, Amundi, Blackrock, Capital Group, Cardano, Carmignac, Columbia Threadneedle Investments, Comgest, DWS, Fidelity International, Goldman Sachs Asset Management, Invesco, JP Morgan Asset Management, Legal & General Investment Management, M&G Investments, MFS Investment Management, Natixis Investment Managers, Northern Trust Asset Management, Nuveen, PGIM Fixed Income, Pictet Asset Management, RBC Bluebay, Robeco, Schroders, Triodos Investment Management, Van Lanschot Kempen en Vanguard.
Tezamen beheren deze assetmanagers wereldwijd naar schatting 54.000 miljard dollar aan vermogen, goed voor ruim 40 procent van de markt.