Terwijl de economen en strategen van de grootste Amerikaanse banken elkaar tegenspreken in Amerikaanse financiële media, zet de markt de kans op een renteverlaging op 93 procent - ondanks de grootste sprong in producentenprijzen in drie jaar.
De kans op een renteverlaging in september bedraagt inmiddels 93 procent, volgens de CME FedWatch-tool. Toch zijn de grootste banken in de VS het niet eens over het jaar, laat staan de maand, waarin de Fed de rente uiteindelijk verder zal verlagen, zo blijkt uit hun commentaar in de Amerikaanse financiële media.
Die verdeeldheid kreeg deze week nieuwe voeding door vers inflatienieuws: de producentenprijsindex (PPI) steeg in juli met 0,9 procent, de grootste maandelijkse stijging in meer dan drie jaar en ruim boven de verwachtingen van economen.
‘De PPI laat zien dat inflatie toch niet zo’n bijzaak is als sommigen dachten na het CPI-cijfer van dinsdag’, zei Chris Larkin van Morgan Stanley donderdag tegen Yahoo Finance. ‘Dit gooit de deur naar een renteverlaging in september niet dicht, maar de opening is kleiner geworden dan een paar dagen geleden’, aldus het hoofd trading and investing.
De verrassing wakkerde de vrees aan dat hogere kosten voor bedrijven kunnen worden doorberekend aan consumenten, waardoor de recente vooruitgang bij het terugdringen van de inflatie stokt. De kern-PPI, zonder voeding en energie, liep op van 2,6 procent in juni tot 3,7 procent op jaarbasis. Economen rekenden op 3 procent.
Aan de inschatting van de markt is ondanks de nieuwe cijfers niets veranderd. Termijnmarkten zijn er bijna zeker van dat de Fed volgende maand in actie komt. De voorspellingen van Amerikaanse grootbanken lopen daarentegen uiteen van helemaal geen verlaging dit jaar tot vijf opeenvolgende verlagingen van een kwart procentpunt vanaf volgende maand.
Geen verlaging: Bank of America, Morgan Stanley
Het economische team van Bank of America, onder leiding van Aditya Bhave, verwacht geen enkele renteverlaging in 2025. In een onderzoeksnotitie van vorige week, kort na het banenrapport van juli, stelde de bank dat de VS afstevent op stagflatie (stagnerende groei in combinatie met hardnekkige inflatie) in plaats van een recessie. Een renteverlaging, zo vertelden zij hun cliënten, zou het probleem alleen maar verergeren.
Bhave’s team wees op twee beleidsmaatregelen van de regering-Trump: een forse aanscherping van de immigratieregels en een nieuwe ronde importtarieven. Beide knijpen volgens hen het arbeidsaanbod af en stuwen de kosten op. Het aantal buitenlandse werknemers is sinds april met meer dan 800.000 gedaald, wat sectoren als de bouw, industrie en horeca onder druk zet. De tarieven hebben het effectieve Amerikaanse tarief sinds begin juli verhoogd tot ongeveer 15 procent, waarbij de eerste effecten al zichtbaar zijn in de kerninflatie van goederen.
Michael Gapen, hoofdeconoom VS bij Morgan Stanley, verwacht eveneens geen verlaging dit jaar. Hij erkende tegenover Yahoo Finance vorige week dat de Fed ‘misschien genoegen neemt met het signaal en in september verlaagt’, maar hij stelt dat immigratiebeperkingen de werkloosheid laag en de arbeidsmarkt krap houden. Verlaging nu, zei hij, brengt het risico met zich mee dat te vroeg wordt versoepeld terwijl de inflatie nog boven de doelstelling ligt.
Voorzichtige versoepeling: Goldman Sachs
De renteprognose bij Goldman Sachs past zich wonderlijk genoeg aan, afhankelijk van of u naar tv kijkt of hun onderzoeksrapporten leest. Robert Kaplan, vicevoorzitter van de bank en voormalig president van de Dallas Fed, zei deze week op Bloomberg TV dat hij ‘neigt naar’ een renteverlaging door de Fed in september, maar dit ziet als een eenmalige stap en niet als het begin van een agressieve cyclus. Onzekerheid over hoe nieuwe tarieven doorwerken in de prijzen maakt voorzichtigheid verstandig, zei hij, ook al pleit de zwakke werkgelegenheid voor enige bescherming.
Het onderzoeksteam van de bank is meer dovish dan dat. In een notitie die een dag na het interview van Kaplan werd gepubliceerd, voorspelden de economen van Goldman drie verlagingen van 25 basispunten in 2025 en nog twee in 2026, waardoor de eindrente zou uitkomen tussen 3 procent en 3,25 procent, tegen de huidige bandbreedte van 4,25 procent tot 4,50 procent.
Dovish draai: JPMorgan
Michael Feroli, hoofdeconoom VS bij JPMorgan Chase, is eveneens meer dovish geworden. Hij bracht een notitie uit nadat president Donald Trump, voorzitter Stephen Miran van de Council of Economic Advisers had genomineerd voor de raad van bestuur van de Fed. In de memo schreef Feroli zijn prognose van één verlaging in december te verhogen naar drie verlagingen vanaf september.
Feroli stelde dat een derde afwijkende stem van een Fed-gouverneur (naast Christopher Waller en Michelle Bowman, die in juli braken met voorzitter Jerome Powell om een verlaging te steunen) het ‘onuitvoerbaar’ zou kunnen maken om de rente ongewijzigd te laten. Hij sluit ook niet uit dat een verlaging met 50 basispunten mogelijk is als het banenrapport van augustus een stijging van de werkloosheid naar 4,4 procent of hoger laat zien.
Zelfs met inflatie die nog steeds boven de doelstelling van 2 procent ligt, ‘maakt het sombere banenrapport van juli een verlaging in september het pad van de minste weerstand’, aldus Feroli.
Meest dovish: Citi
Andrew Hollenhorst van Citi pleit voor het meest agressieve verruimingsbeleid van allemaal. In een interview op Bloomberg Surveillance eerder deze maand voorspelde hij vijf opeenvolgende renteverlagingen van 25 basispunten vanaf september, gedreven door wat hij ziet als aanhoudende zwakte in de vraag naar arbeid ondanks een lage werkloosheid.
‘Er is al geruime tijd iets heel ongemakkelijks aan deze arbeidsmarkt, namelijk dat de aanwervingsgraad erg laag is’, zei Hollenhorst. ‘Het zou volkomen logisch zijn om in september te verlagen.’
Volgens hem is het beleid nog steeds restrictief en moet het richting neutraal bewegen, nu de risico’s tussen inflatie en werkgelegenheid meer in balans zijn. De kerninflatie bedroeg in het tweede kwartaal ongeveer 2,5 procent, slechts iets boven de doelstelling van de Fed.