Le nouveau gouverneur de la Réserve fédérale, Stephen Miran, a rompu avec la tradition la semaine dernière. Plutôt qu’une courte déclaration écrite, il a choisi de faire entendre sa voix dissidente dans un discours à l’Economic Club de New York. Pour les marchés, cette déviation semble avoir peu de poids pour l’instant : les décisions concernant les taux d’intérêt restent un travail d’équipe.
Stephen Miran n’a pas perdu de temps. Lors de sa première apparition publique, il a déclaré que la politique monétaire était « clairement en territoire restrictif ». Selon lui, le taux d’intérêt à court terme est au moins deux points de pourcentage trop élevé. Il appelle à des réductions plus rapides et plus importantes que celles souhaitées par le président de la Fed, Jerome Powell, et d’autres. « Je ne vais pas voter pour quelque chose en quoi je ne crois pas, simplement pour créer l’illusion d’un consensus », a déclaré M. Miran.
L’économiste, nommé par M. Trump le mois dernier, a été le seul à voter en faveur d’une réduction de 50 points de base lors de la dernière décision politique. Les 11 autres membres ont opté pour 25 points de base. M. Miran a annoncé qu’il continuerait à plaider en faveur d’une série de « cinquante points » pour ramener plus rapidement les taux d’intérêt à 2 à 2,5 %, bien en dessous des 4 à 4,25 % actuels.
Impact limité
Les investisseurs prêtent peu d’attention à son opinion divergente. « En fin de compte, c’est un comité qui décide », affirme Joe Davis, économiste en chef chez Vanguard. Un vote, selon lui, ne change pas le cours des choses de manière substantielle. En outre, il estime que les divergences d’opinions sont normales dans les circonstances actuelles, avec un marché de l’emploi qui se refroidit et une inflation obstinément élevée.
Luc Aben, économiste en chef chez Van Lanschot Kempen, a qualifié la position de M. Miran de « plus politique qu’économique ». Plus important encore, il estime que deux autres candidats nommés par Donald Trump, Christopher Waller et Michelle Bowman, ne sont plus favorables à des réductions plus importantes. Selon lui, leur vote pour une réduction de 25 points de base atténue les soupçons selon lesquels leurs politiques étaient principalement motivées par des ambitions personnelles.
La prévision médiane de la Fed indique maintenant deux réductions supplémentaires en 2025 et une autre en 2026. M. Aben parle d’une « voie prudente », malgré les pressions politiques en faveur d’un nouvel assouplissement. Les contrats à terme tablent provisoirement sur une nouvelle baisse de 25 points de base, et non sur les 50 points de base préconisés par M. Miran.
Politique ou économie ?
M. Miran souligne que sa vision est purement économique. M. Trump ne l’aurait appelé qu’une seule fois pour le féliciter, sans parler de politique.
Pourtant, le nouveau gouverneur établit un lien étroit entre les attentes économiques et la politique. Selon lui, le renforcement des contrôles aux frontières et l’augmentation des expulsions freinent la croissance démographique. Cela réduit la pression sur les loyers et freine l’expansion de la main-d’œuvre, ce qui réduit l’inflation et rend défendable la baisse des taux d’intérêt.
M. Miran a également affirmé que les droits de douane imposés par Donald Trump n’étaient pas inflationnistes. Selon lui, les recettes augmentent l’épargne nationale et réduisent le taux d’intérêt neutre.
Perspectives
Vanguard s’attend à ce que la Fed procède à une nouvelle réduction de 25 points de base cette année et à une ou deux autres réductions des taux en 2026, pour un total d’environ 100 points de base. Cette voie est plus prudente que les attentes des marchés boursiers, qui tablent sur de plus fortes réductions.
Selon M. Davis, la question cruciale est de savoir si le ralentissement de l’économie est principalement dû à l’offre ou à la demande. Il estime qu’environ 60 % de cette évolution est liée à un resserrement de l’offre de main-d’œuvre en raison des politiques d’immigration et du vieillissement de la population. Mais la demande s’est également refroidie. Des réductions trop importantes des taux d’intérêt, a-t-il dit, pourraient à nouveau attiser les flammes de l’inflation.