Jeroen Blokland

Ik ben fan van de Bank of America Global Fund Manager Survey. Niet alleen omdat deze enquête veel belangrijke beleggingsthema’s meeneemt of omdat de respondenten uitsluitend beleggers zijn en geen ‘kenners’ die van de zijkant hun mening geven. Maar ook omdat de survey regelmatig het inconsistente gedrag van beleggers blootlegt.

Op korte termijn heeft de Federal Reserve maar één optie, de rente verhogen om zo de inflatie naar beneden te duwen. Als dat ten koste gaat van de economische groei, dan ‘so be it.’ Tegelijkertijd gaat de oorlog in de Oekraïne, naast al het persoonlijke leed, zorgen voor een lagere groei in Europa en de wereld. Hierdoor is het ‘R-woord’ weer aan de horizon verschenen.

Op korte termijn heeft de Federal Reserve maar één optie, de rente verhogen om zo de inflatie naar beneden te duwen. Als dat ten koste gaat van de economische groei, dan ‘so be it.’ Tegelijkertijd gaat de oorlog in de Oekraïne, naast al het persoonlijke leed, zorgen voor een lagere groei in Europa en de wereld. Hierdoor is het ‘R-woord’ weer aan de horizon verschenen.

Inflatie bevindt zich in een transitiefase, waarbij inflatie-opdrijvende factoren aan kracht verliezen, terwijl factoren die de inflatie omlaag duwen juist sterker worden. En ook al stijgt de prijs binnenkort tot boven de 100 dollar, olie behoort tot die laatste groep.

Het verschil tussen de Amerikaanse 10-jaars en 2-jaars rente is gedaald tot ongeveer 0,45 procent. Dat is een vervlakking van de Amerikaanse yield curve van bijna een vol procent punt in de laatste vier maanden. Dat roept de vraag op of een nieuwe recessie op komst is.

Het scheelde weinig of de Amerikaanse 10-jaars rente had deze week de 2,0 procent aangetikt. De laatste keer dat de 10-jaars rente boven de 2,0 procent stond was in juli 2019. Met de torenhoge inflatie en de aankomende renteverhogingen door de Fed op het netvlies klinkt dat waarschijnlijk niet zo gek. Toch wijst onze modelschatting van de Amerikaanse 10-jaars rente in de andere richting.

Na zijn fameuze ARK vs. Berkshire Hathaway grafiek, publiceerde de Financial Times onlangs nog een sterke grafiek. Die laat zien dat het ‘overnight’ rendement, het rendement tussen slot en opening van de beurs, vele malen hoger is dan het rendement dat wordt gerealiseerd tijdens reguliere beursuren.

Na de fameuze grafiek van de Financial Times waarin ARK tegen Berkshire Hathaway wordt afgezet, publiceerde de zakenkrant opnieuw een sterke grafiek. Die laat zien dat het ‘overnight’ rendement, het rendement tussen slot en opening van de beurs, vele malen hoger is dan het rendement dat wordt gerealiseerd tijdens reguliere beursuren.

In de afgelopen weken prijsden de markten een steeds agressievere start van de monetaire verkrapping door de Fed in. Het was dus niet zo moeilijk voor Powell om een mini-duif uit de hoed van de centrale bank te toveren. Dat de Fed de rente niet nu al verhoogde en vasthoudt aan de eerder gecommuniceerde planning om de aankopen begin maart te beëindigen was voldoende.

Elk jaar kijk ik weer met enige verwondering naar de jaarvoorspellingen van de grote financiële huizen. En dan vooral naar de verwachte rendementen die pal tegen het langetermijngemiddelde aanliggen. Daarvan weet je namelijk bijna zeker dat ze niet uitkomen.