Opinie

‘De ECB stippelt vaak een andere koers uit dan de Fed alleen om later bij te draaien wanneer de werkelijkheid de bank inhaalt en dwingt tot die wijziging.  Grote kans dat dat in 2022 niet anders zal zijn. Concreet: houd er rekening mee dat de officiële rente in de eurozone eind dit jaar verhoogd zal worden.’ 

De meest recente editie van de Bank of America Global Fund Manager Survey toont dat fondsmanagers nog steeds overwogen aandelen zijn terwijl hun verwachtingen omtrent de toekomstige economische groei flink omlaag zijn gekomen.

Sterker nog, onderstaande grafiek laat zien dat fund managers nog nooit zo pessimistisch waren over de groei. Niet gedurende Covid en niet gedurende de Financiële Crisis. De ‘mismatch’ tussen verwachtingen en positionering is extreem.

De inflatie is torenhoog. De economische groei is tot en met het vierde kwartaal vorig jaar alleszins redelijk geweest, maar komt door die hoge inflatie ongetwijfeld onder druk. De oorlog, de sancties en de voortdurende logistieke verstoringen die nog zullen verergeren door de nieuwe lockdowns in China helpen ook bepaald niet mee. Er lijkt zich een dilemma voor centrale banken te presenteren.

Vanuit een vrij breed maatschappelijk sentiment wordt vandaag de dag met wantrouwen gekeken naar de Amsterdamse Zuidas. Op dit moment heeft dat alles te maken met de sancties op Russisch geld en kapitaal. Maar het wantrouwen wordt al een paar jaar gevoed door alle brievenbusfirma’s waar miljarden aan euro of dollars doorheen gesluisd worden om elders in de wereld belasting te ontwijken.

Vanaf een jaar of drie is de Amerikaanse rentecurve zo plat als een dubbeltje. Het rendement op een Amerikaanse staatslening van drie jaar is gelijk aan het rendement op een staatslening van 30 jaar. Afgelopen maand waren verschillende delen van deze rentecurve zelfs invers.

Wanneer in de afgelopen zeventig jaar de Amerikaanse rentecurve (typisch de 10 jaars minus de 2 jaars) invers was, volgde vrijwel altijd een recessie. Die correlatie klopt, maar of er sprake is van causaliteit is twijfelachtig.

Obligatierentes zijn wereldwijd omhoog geschoten. De Amerikaanse 10-jaars rente staat op 2,90 procent vergeleken met 1,50 procent aan het begin van het jaar. Dat heeft niet alleen geleid tot een van de grootste koersdalingen van obligaties ooit, maar ook tot een minder aantrekkelijke waardering van aandelen.

In het eerste kwartaal deden beleggers massaal hun Chinese aandelen van de hand. Buitenlandse beleggers die in Rusland hun geld hadden verbrand, waren bang dat zich in China een soortgelijk scenario zou ontvouwen.

Dat zegt Louis-Vincent Gave, medeoprichter en directeur van onderzoeksbureau GaveKal in een antwoord op vragen van Investment Officer.

Sinds de 19de eeuw begrijpen financiële analisten het concept van correlatie in de beleggersportefeuille goed: Correlatie zorgt ervoor dat het portefeuillerisico daalt wanneer je verschillende beleggingen combineert.

Het gevolg – althans volgens economische theorie – is dat je een premie moet betalen voor beleggingen met een lage correlatie.

In andere woorden: het rendement op aandelen met een lage correlatie ligt lager dan die van aandelen met een hoge correlatie. Waarom?

Welke van de twee onderstaande Covid-grafieken doet het er meest toe als het om China gaat?

Het is helaas de linker. Ook al is het aantal officieel gerapporteerde nieuwe Covid-besmettingen in China veel lager dan elders, de reactie is er niet minder op. Als je voor een ‘zero-Covid’ strategie gaat, is elke besmetting reden voor nieuwe maatregelen. En dat is precies waar China nu mee bezig is.

Wat mij momenteel enorm frappeert, is dat veel landen kampen met hetzelfde probleem, de torenhoge inflatie, maar dat de reacties van de centrale banken sterk verschillen.