Het afnemende vertrouwen in het beleid van Amerika treft niet alleen aandelen, maar ook de dollar. Europese beleggers zonder valutarisico-afdekking boeken forse verliezen op hun in dollars genoteerde beleggingen. Met de snel stijgende euro komt daar nu extra rendementsdruk bij.
De koers van de euro is sinds eind februari met bijna 10 procent gestegen ten opzichte van een mandje met valuta van belangrijke handelspartners. April is zelfs de sterkste maand voor de munt sinds eind 2022.
De Euro Currency Index (XDE), die de euro afzet tegen de Amerikaanse dollar, Britse pond, Japanse yen en Zwitserse frank (elk met een weging van 25 procent), laat een opmars zien.
Euro Currency Index
Voor bedrijven in de Stoxx 600, die dit jaar met 2,5 procent gestegen is, vormt de dure euro een probleem. Bijna tweederde van de omzet in deze index komt uit het buitenland, waarvan bijna de helft uit de VS, aldus Goldman Sachs.
‘We zien wereldwijd meer weerstand tegen Amerikaans beleid, en dat werkt door in kapitaalstromen.’
Mark Dowding, Bluebay Fixed Income
Volgens Morgan Stanley vermindert elke 5 procent stijging van de euro of andere lokale valuta de winstgroei in de MSCI Europe met 1,5 tot 2 procentpunt. BNP Paribas schat dat een stijging van 10 procent de winsten met 2 à 3 procent drukt. Deze valuta-druk komt bovenop de invoering van Amerikaanse importtarieven.
In de huidige kwartaalcijfers is het effect van de op 2 april aangekondigde tarieven nog niet volledig zichtbaar. ‘Het derde kwartaal wordt het oog van de storm’, waarschuwt hoofd macro-onderzoek van Lombard Odier Florian Ielpo tegen persbureau Bloomberg.
Dollar
Vooral de combinatie van dalende Amerikaanse aandelen en een zwakkere dollar drukt zwaar op beleggers. De S&P 500 staat dit jaar 6,5 procent lager. Voor Europese beleggers zonder valutadekking komt dat neer op een verlies van 16 procent in euro’s.
Volgens Morgan Stanley en Bank of America neemt de bereidheid toe om dollarrisico’s af te dekken. Toch blijkt uit cijfers van State Street dat slechts 23 procent van de buitenlandse beleggingen in Amerikaanse aandelen is afgedekt, ver onder het niveau van bijna 50 procent in 2020.
Onafgedekte europortefeuilles lijden forse verliezen
En het einde lijkt niet in zicht. ‘Zonder stabilisatie van Amerikaanse aandelen zal de verkoopdruk op de dollar aanhouden’, stelt Laura Cooper, hoofd macro-credit bij Nuveen. Ze wijst ook op structurele risico’s: ‘De dollar is duur, het reële effectieve wisselkoersniveau bevindt zich op het hoogste punt in twintig jaar. Tegelijkertijd zien we een wereldwijde herallocatie van kapitaal weg van de VS.’
Allocatie onder herziening
De combinatie van een zwakke dollar en veranderend beleid in Washington leidt tot herziening van allocaties. ‘Beleggingsklanten denken opnieuw na over hun strategische blootstelling’, zegt Mark Dowding, CIO bij BlueBay Fixed Income.
Hij wijst op gesprekken met Aziatische beleggers die een structurele overweging in dollarposities heroverwegen. ‘We zien wereldwijd meer weerstand tegen Amerikaans beleid, en dat werkt door in kapitaalstromen. Het lijkt erop dat de dollar een belangrijk keerpunt nadert.’
Eurostijging nog niet voorbij
Ook nadat Trump enkele van de meest agressieve tarieven heeft afgezwakt, verwachten valutastrategen dat de euro verder kan stijgen.
‘Als het de bedoeling is om de dollar te verzwakken zal de rest van de wereld daar niet in meegaan.’
Axel Botte, Ostrum AM
Volgens George Saravelos van Deutsche Bank is de Amerikaanse uitzonderingspositie aan het afbrokkelen. Hij voorziet een eurokoers van 1,30 dollar tegen eind 2027 — een niveau dat voor het laatst is bereikt in 2014. Bij Danske Bank verwacht valuta-analist Kirstine Kundby-Nielsen dat de euro binnen twaalf maanden zal stijgen tot 1,22 dollar.
Voorzichtigheid blijft volgens Dowding troef. Hij raadt aan om te wachten met nieuwe shortposities in de dollar. ‘Als de euro terugvalt richting 1,12, kunnen er kansen ontstaan’, zegt hij. Het valutapaar EUR/USD noteert momenteel rond de 1,14.
Uit data van de Commodity Futures Trading Commission blijkt dat hedgefondsen en geldmarktfondsen recent hun shortposities op de dollar hebben afgebouwd. Institutionele langetermijnbeleggers blijven intussen hun dollarblootstelling geleidelijk verminderen.
Reservestatus dollar onder druk
Dat is deels politiek. De discussie over het ontslag van Fed-voorzitter Jerome Powell ondermijnt volgens velen de onafhankelijkheid van de centrale bank — een sleutelelement van vertrouwen in de dollar.
Volgens Axel Botte, hoofd marktstrategie bij Ostrum AM, ondermijnt het Amerikaanse beleid het vertrouwen in de munt op drie manieren: bedreigingen aan het adres van de Amerikaanse Federal Reserve, onhoudbare overheidsfinanciën en het voorstel om een strategische bitcoinreserve aan te leggen. ‘Als het de bedoeling is om de dollar te verzwakken zal de rest van de wereld daar niet in meegaan.’