Europese smallcaps presteren dit jaar tot dusver een stuk beter dan hun Amerikaanse tegenhangers. Toch drukten smallcaps op het rendement van de portefeuille van ING.
Na een jarenlange underperformance hebben Europese smallcaps in het eerste halfjaar opvallend beter gepresteerd dan Amerikaanse smallcaps. Inmiddels is het verschil wat afgenomen, met een rendement van circa 11 procent voor de MSCI Europe Small Cap index sinds het jaarbegin, en van circa 6 procent voor de Russell 2000.
Volgens beleggingsstrateeg Ryan Reardon van State Street is de outperformance van Europese smallcaps onder meer te danken aan de industriesector, dankzij de aangekondigde grootschalige overheidsinvesteringen in defensie en infrastructuur. ‘De industriesector geldt als een belangrijke winnaar van de verwachte toename in overheidsuitgaven en de Europese herbewapening, en is zwaar vertegenwoordigd in de MSCI Europe Small Cap Index en de MSCI Europe Small Cap Value Weighted Index’, zegt Reardon.
Daarnaast hebben Europese smallcaps de wind in de rug dankzij het monetaire beleid van de Europese Centrale Bank die anders dan de Fed de rente al meerdere keren heeft verlaagd. ‘Smallcaps zijn een stuk rentegevoeliger dan grote bedrijven omdat ze veelal meer schulden hebben en daarbij vaker met variabele rentes zijn gefinancierd’, aldus Reardon.
Gunstige waardering
Daar komt bij dat Europese smallcaps volgens hem relatief aantrekkelijk zijn gewaardeerd, met een koers-winstverhouding van 14 op basis van de verwachte winst voor de komende twaalf maanden. Voor de MSCI Europe ligt deze ratio op 15 en voor de Russell 2000 op 25. De MSCI Europe Small Cap Value Weighted Index noteert met een k/w van 11,5 tegen een nog hogere korting. Die index bevat dezelfde namen als de reguliere smallcapindex, maar kent hogere wegingen toe aan goedkopere aandelen.
Wat Europese smallcaps ook in de kaart speelt, is de relatief sterke winstgroei per aandeel van naar verwachting circa 15 procent voor 2025 en 2026. Voor de largecaps is dat circa 11 procent. Verder wijst Reardon op de relatief lage blootstelling van Europese smallcaps aan importheffingen en valutarisico’s, aangezien ze ruim 60 procent van hun omzet in Europa betrekken. Voor de Europese largecaps is het omzetaandeel van Europa circa 40 procent.
Neerwaartse risico’s zijn vooral gerelateerd aan de macro-omgeving, meent Reardon. Zo zou een onverwachte stijging van de inflatie de ECB ertoe noodzaken om haar monetaire beleid te verkrappen, wat het smallcapsegment relatief hard zou raken. Dit speelt nog meer in de VS, waar de importtarieven mogelijk leiden tot een hogere inflatie en een draai van de Fed. Reardon: ‘Koersen van Amerikaanse smallcaps zullen flink corrigeren als renteverlagingen uitblijven. Een duidelijke vertraging van de economie door de hogere handelstarieven is ook een groot risico voor de Russell 2000.’
ING mist de boot
Ondanks de sterke prestaties in Europa drukten smallcaps op het rendement van de modelportefeuille van ING in het eerste halfjaar. ‘Europese smallcaps leverden een beperkte bijdrage, omdat we in de meeste portefeuilles de voorkeur hebben gegeven aan largecaps en sectoren met stabielere kasstromen’, aldus ING in een schriftelijke toelichting. ‘Het rendement op Amerikaanse smallcaps werd gedrukt door de daling van de dollar tegenover euro. Voor ons als eurobeleggers heeft dat een sterk negatief effect gehad.’
‘Deze voorzichtigere positionering was bedoeld om volatiliteit te beperken, maar betekende ook dat we minder profiteerden van de smallcap-rally’, aldus ING. ‘Toch hebben we in de eerste helft van 2025 het beste relatieve rendement gerealiseerd onder de vijf grootste Nederlandse banken, dankzij sterke keuzes binnen sector- en regio-allocatie.’
ING is voor de rest van 2025 voorzichtig optimistisch voor Amerikaanse smallcaps, vooral in het scenario van een ‘zachte landing’ van de Amerikaanse economie en de verwachte renteverlaging door de Fed. Tegelijkertijd ziet de bank risico’s vanwege de ‘hoge waarderingen’ en de impact van een zwakkere dollar op het rendement. ‘Voor Europese smallcaps zijn we minder uitgesproken positief. Hoewel de prestaties in de eerste helft van het jaar sterk waren, blijft de voorkeur binnen de strategieën vooralsnog liggen bij large caps en beursgenoteerd vastgoed.’
Reardon van State Street ziet juist ruimte voor een verdere herwaardering van Europese smallcaps, maar dit zal vooral gedreven worden door het beleggerssentiment. ‘Institutionele beleggers zijn nog onderwogen in Europese aandelen en de kans is groot dat ze dit gaan terugbrengen naar een neutrale weging gezien de gunstige trends in Europa en lage waarderingen. Smallcaps zullen hier ook van profiteren.’
Wereldwijd zijn smallcaps onderwogen, maar Reardon heeft geen data uitgesplitst naar regio. Op basis van de instroom in ETF’s ziet hij wel een duidelijke voorkeur voor Europese smallcaps. ‘Dit jaar staken beleggers tot nu toe 700 miljoen euro in Europese smallcap-ETF’s, een toename van 18 procent. In de VS was juist sprake van een netto uitstroom van 21 procent. Wij verwachten dat dit gunstige momentum in Europa aanhoudt.’