Het pleidooi om de blootstelling aan Amerikaanse beleggingen te verlagen klonk deze week luider, maar vermogensbeheerders in Europa keren de Verenigde Staten niet de rug toe. De recente marktbewegingen rechtvaardigen volgens hen geen strategische verschuiving weg van de VS, met aandelen die weer richting recordniveaus zijn opgelopen na tekenen van vooruitgang rond Groenland tijdens gesprekken in Davos.
Het marktsentiment verbeterde woensdag nadat Donald Trump zijn publiek op het World Economic Forum in Davos had gezegd dat de VS geen geweld zullen gebruiken in het conflict met Denemarken over Groenland. Hij liet zijn dreiging om nieuwe importheffingen tegen Europese landen in te voeren varen, nadat hij had ingestemd met wat hij omschreef als ‘het kader van een toekomstige deal’ over Groenland. Die afspraak kwam tot stand in gesprekken met NAVO-secretaris-generaal Mark Rutte en nam de directe zorgen over een escalatie van trans-Atlantische handelsspanningen weg.
Na een daling vanaf het recordniveau op maandag en dinsdag herstelde de S&P 500 zich woensdag met meer dan 1 procent. Het rendement op de Amerikaanse tienjaarsrente daalde met ongeveer 5 basispunten, terwijl de volatiliteitsindex VIX met 16 procent terugviel.
Beleggers rekenen erop dat het geschil over Groenland via onderhandelingen wordt opgelost, waarbij de VS grotere toegang tot grondstoffen en nauwere veiligheidssamenwerking nastreeft en Denemarken zijn soevereiniteit behoudt. ‘Dat is geen recept voor blijvende marktontwrichting’, zegt Jack Janasiewicz, portfoliomanager bij Natixis Investment Managers.
‘De marktcorrectie tot nu toe is marginaal’, zegt Jordy Hermanns, portfoliomanager multi-asset bij Aegon Asset Management. ‘Wat je vooral ziet, is een afwachtende houding, geen echte risk-offbeweging.’ Een daadwerkelijke ‘sell America’-trend zou zich volgens hem vertalen in aanhoudende kapitaaluitstromen en niet in beperkte positionele verschuivingen.
Geschiedenis herhaalt zich
‘We hebben dit eerder meegemaakt’, zegt Janasiewicz, verwijzend naar eerdere episodes rond America First-retoriek. Die leidden tot scherpe maar kortstondige rotaties weg uit Amerikaanse beleggingen. ‘De doorwerking was beperkt.’
Ook het Deense pensioenfonds dat deze week de aandacht trok met de aankondiging dat het Amerikaanse beleggingen zou afbouwen, verlaat de dollar niet. De chief investment officer van AkademikerPension zegt dat het fonds Amerikaanse staatsobligaties verkoopt, maar andere beleggingen in Amerikaanse dollars behoudt, waaronder kortlopende schuld van Amerikaanse overheidsinstellingen, meldde Axios.
Thomas Altmann, hoofd portefeuillebeheer bij QCPartners, zegt dat het simpelweg te vroeg is om van een trend te spreken. Het sentiment is tijdens Trumps presidentschap vaker snel omgeslagen. ‘Als er een vreedzame en werkbare oplossing komt, komen Amerikaanse beleggingen weer in beeld’, zegt hij. Wel ziet Altmann dat Amerikaanse staatsobligaties minder dominant zijn geworden als veilige haven, wat de sterke vraag naar goud helpt verklaren.
Die verschuiving richting goud is zichtbaar in veel portefeuilles. ‘Je ziet een scherpe stijging van edelmetaalprijzen, gedreven door de zoektocht naar alternatieven voor de Amerikaanse dollar’, zegt Hermanns. Aandelenmarkten en credit spreads blijven echter wijzen op verwachtingen van de-escalatie en niet van confrontatie.
De fundamenten onder Amerikaanse markten zijn volgens vermogensbeheerders intussen nauwelijks veranderd. ‘Een jaar geleden was het de enige regio waarin je wilde beleggen. Drie maanden later hadden pensioenfondsen het over het mijden van Amerikaanse activa’, zegt Han Dieperink, chief investment officer bij Aureus. ‘Dat zegt meer over sentiment dan over fundamentals.’
Amerikaanse bedrijven verdienen meer, hebben hogere marges en groeien sneller dan hun buitenlandse concurrenten, wat hogere waarderingen rechtvaardigt, aldus Dieperink. Dat de politieke context het sentiment onder druk zet, ziet hij als tijdelijk.
Ook Simon Wiersma, beleggingsstrateeg bij ING, ziet weinig aanwijzingen voor een structurele omslag. ‘De krantenkoppen suggereren paniek, maar de onderliggende marktdata doen dat niet’, zegt hij. Vorige week sloot de gelijkgewogen S&P 500 op een recordniveau, een teken van toenemende marktbreedte. ‘Dit lijkt meer op rotatie dan op een structurele uitverkoop.’
Voorzichtigheid blijft wel geboden. Meerdere beheerders noemen importheffingen als de factor die het beeld daadwerkelijk zou kunnen kantelen. Een materiële escalatie van handelsconflicten tussen de VS en de EU zou groei, inflatie en waarderingen raken. Vooralsnog prijzen de markten dat scenario niet in. ‘Voor een scenario van een handelsoorlog tussen de VS en de EU zou de correctie veel groter moeten zijn’, zegt Hermanns.