Après être devenue la plus grande entreprise cotée en Bourse d’Europe en janvier, ASML a subi un revers la semaine dernière. Cela relance la question de savoir si le fabricant néerlandais de machines de lithographie est devenu trop grand, trop populaire et trop cher. Les investisseurs vont-ils se laisser entraîner par cette vision pessimiste ?
Le cours de l’action ASML a chuté d’environ 3 % au cours de la semaine écoulée. Au début de l’année, le fabricant néerlandais de machines de lithographie est devenu la plus grande société cotée d’Europe. Sa capitalisation boursière a franchi pour la première fois la barre des 500 milliards de dollars.
Dans une note récente adressée aux clients, les analystes de Robeco se sont demandé si ASML risque d’être la proie de la « malédiction du vainqueur », en citant des précédents européens récents. LVMH a atteint une capitalisation boursière d’environ 450 milliards d’euros en 2023, avant de retomber à environ 270 milliards d’euros, tandis que Novo Nordisk a brièvement touché la barre des 600 milliards d’euros en 2024 et est maintenant cotée autour de 160 milliards d’euros. Selon les analystes de Robeco, « il faut se réjouir du fait que le fleuron des Pays-Bas se porte aussi bien en ce moment ».
La vision baissière ne semble pas s’imposer auprès de la majorité des investisseurs dans le cas d’ASML, malgré la chute du cours la semaine dernière. Les données de Bloomberg montrent qu’il n’y a pas de recommandation de vente pour le titre et que seul un petit nombre d’analystes émettent un conseil « neutre/conserver ». La grande majorité des analystes continue de recommander fortement l’achat du titre.
L’une des visions les plus résolument optimistes est celle de CJ Muse, directeur général et analyste des semi-conducteurs pour la société de services financiers Cantor Fitzgerald. Selon lui, le cours d’ASML pourrait « facilement doubler » à moyen terme par rapport aux niveaux actuels – à condition que les investissements dans le secteur se développent comme prévu.
Les analystes ayant une recommandation neutre s’abstiennent de commenter. Interrogé sur leur manque d’optimisme, M. Muse a répondu que certains acteurs du marché sous-estiment l’ampleur du prochain cycle d’investissement dans l’industrie des semi-conducteurs.
Le chiffre d’affaires mondial des puces croît plus rapidement que ce qui était prévu il y a quelques années, porté par l’intelligence artificielle, l’augmentation du nombre de centres de données et le calcul haute performance. Pour répondre à cette demande, une forte augmentation de la capacité de production est nécessaire. Comme ASML est le leader du marché des machines de lithographie utilisées pour imprimer les puces et qu’elle détient le monopole de la technologie la plus avancée, l’ultraviolet extrême (EUV), elle parvient à attirer une grande partie de ces investissements. D’après les chiffres de M. Muse, la croissance du chiffre d’affaires de l’entreprise néerlandaise pourrait être bien supérieure aux attentes moyennes actuelles, ce qui laisse une marge de progression importante pour l’action.
Vers une capitalisation boursière de 1000 milliards d’euros
Hilco Wiersma, gestionnaire du fonds néerlandais Add Value Fund, parvient à une conclusion similaire. En 2023, il avait prédit qu’ASML deviendrait probablement la première entreprise néerlandaise dont la capitalisation boursière atteindrait 1000 milliards d’euros. À l’époque, il avait qualifié d’« insensé » le fait que les fonds de pension néerlandais ne détiennent pas de participations de 5 % ou plus.
M. Wiersma s’en tient toujours à ce pronostic. Il fonde sa valorisation sur les objectifs à long terme d’ASML, que la société a toujours atteints ou dépassés jusqu’à présent. D’ici à 2030, l’entreprise vise un chiffre d’affaires de 44 à 60 milliards d’euros, contre 32,7 milliards d’euros aujourd’hui. Pour atteindre cet objectif, ASML souhaite augmenter structurellement ses marges bénéficiaires.
L’entreprise compte y parvenir en produisant à plus grande échelle, en vendant des machines de plus en plus complexes et coûteuses et en générant davantage de revenus récurrents grâce aux services, explique M. Wiersma. Ces revenus de services comprennent la maintenance, les mises à niveau et les options supplémentaires pour les machines que les clients possèdent déjà, et génèrent généralement des rendements plus élevés et plus stables que la seule vente de machines neuves. M. Wiersma table sur une marge bénéficiaire nette d’au moins 35 %, « une estimation prudente ».
L’investisseur anticipe un bénéfice net d’environ 20 milliards d’euros d’ici à 2030. Divisé par le nombre actuel d’actions en circulation, soit environ 388 millions, cela équivaut à un bénéfice par action d’environ 51 à 52 euros. Il ne tient pas compte des futurs rachats d’actions, même si ASML dépense des milliards chaque année en programmes de rachat. « En réalité, le nombre d’actions va diminuer », explique-t-il, ce qui signifie que le bénéfice par action augmenterait plus rapidement que les seuls bénéfices. Le consensus des analystes, a-t-il noté, a déjà légèrement augmenté entre-temps, avec des prévisions de recettes supérieures à 57 milliards d’euros et des marges comparables.
Valorisation
Ces hypothèses aboutissent à une valorisation solide. M. Wiersma estime qu’un ratio cours/bénéfice d’environ 45 est justifié, étant donné la position unique d’ASML sur le marché et la croissance attendue d’environ 15 % par an. Avec un bénéfice d’un peu plus de 50 euros par action, cela se traduit par un cours de l’action d’environ 2300 euros, soit une capitalisation boursière proche de 1000 milliards d’euros. Compte tenu de la croissance continue des revenus des services à haut rendement, M. Wiersma estime que ce scénario est loin d’être trop optimiste.
Un directeur général d’un fonds spéculatif du Connecticut, qui a ajouté ASML à son portefeuille d’actions concentrées ce mois-ci, fait une évaluation similaire. S’exprimant sous couvert d’anonymat car le poste n’a pas encore été rendu public, il a décrit ASML comme l’une des entreprises de la plus haute qualité qu’il ait jamais rencontrée.
Selon lui, le seul risque baissier important est de nature géopolitique. Un conflit militaire autour de Taïwan pourrait perturber la chaîne des semi-conducteurs via TSMC, le principal client d’ASML. Les marchés de prédiction tels que Polymarket estiment à environ 16 % la probabilité d’un conflit militaire entre la Chine et Taïwan avant 2027.
L’investisseur précédemment cité estime que la probabilité est plus proche de 10 % au cours des cinq prochaines années. En dehors de ce scénario, il considère que le scepticisme à l’égard d’ASML est principalement une prise de position contre le sentiment dominant du marché, plutôt qu’un jugement fondamental sur la société. « Pour les investisseurs, le risque le plus important est tout simplement de ne pas avoir l’action dans son portefeuille, affirme-t-il. Quel investisseur a encore un horizon de placement de cinq ans ? »